规模加速扩张，零售资产质量边际改善

2025年8月24日 核心观点 ⚫业 绩 整 体 稳 健 ， 营 收 增 速 提 升：2025H1， 公 司 实 现 营 业 收 入448.64亿 元 ，同 比+7.78%， 归 母 净 利 润202.38亿 元 ， 同 比+8.05%； 年 化 加 权 平 均ROE15.64%， 同 比-0.78pct。2025Q2， 营 收 、 归 母 净 利 润 分 别 同 比+9.38%、+7.95%。 公 司 营 收 增 速 稳 中 有 升 ， 规 模 扩 张 为 主 要 贡 献 ， 同 时 ， 单 季 公 允 价值 变 动 损 益 高 增 ， 非 息 业 务收 入边 际 修 复。 江苏银行（股票代码：600919） 推荐维持 分析师 ⚫规 模 扩 张 加 速 ，对 公 业 务优 势 突 出：2025H1，公 司 利 息 净 收 入329.39亿 元 ，同 比+19.1%，延 续Q1高 增 态 势 ，主 要 受 益 资 产 规 模 增 长 强 劲 。2025H1，公司 净 息 差 为1.78%，较 年 初-8BP，降 幅 较 去 年 同 期 持 平 ，负 债 成 本 优 化 形 成 一定 支 撑 。公 司 生 息 资 产 收 益 率 、付 息 负 债 成 本 率 分 别 较 年 初-38BP、-30BP，其中 ，存 贷 款 利 率 均 较 年 初-32BP。公 司 扩 表 动 能 强 劲 ，资 产 负 债 规 模 增 长 均 提速 。 截 至2025年6月 末 ， 资 产 端 ， 各 项 贷 款 较 年 初+15.98%。 公 司 立 足 江 苏经 济 大 省 定 位 ， 并 大 力 支 持 省 市 级 重 大 项 目 建 设 ， 对 公 贷 款 较 年 初+23.3%，其 中 基 建 贷 款 较 年 初+31%。零 售 贷 款 较 年 初+3.07%，与 去 年 同 期 相 比 重 回 正增 ，主 要 由 于 消 费 贷 、按 揭 贷 款 正 增 ，分 别 较 年 初+3.14%、+5.49%。负 债 端 ，各 项 存 款 较 年 初+19.86%，企 业 、个 人 存 款 分 别 较 年 初+22.2%、+15.25%。存款 定 期 化 程 度 有 所 下 降 ， 定 期 存 款 占 比 较 年 初-2.21pct至62.71%。 张一纬：010-8092-7617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 研究助理袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫单 季 公 允 价 值 变 动 损 益 高 增 推 动 非 息收 入降 幅 收 窄：2025H1，公 司 非 息 收入119.25亿 元 ， 同 比-14.63%， 降 幅 有 所 收 窄 。 公 司 中 间 业 务 收 入31.86亿元 ，同 比 增 长5.15%，Q2单 季 度 同 比-8.3%，主 要 受 代 理 业 务 拖 累 。公 司 财 富管 理 和 理 财 业 务 稳 步 扩 张 ，6月 末 零 售AUM、 理 财 产 品 规 模 分 别 较 年 初+14.39%、+23.31%。 公 司 其 他 非 息 收 入87.39亿 元 ， 同 比-20.11%。 具 体 来看 ，上 半 年 公 允 价 值 变 动 损 益 、投 资 收 益 分 别 同 比-1.54%、-111.07%，其 中 ，受Q2债 市 回 暖 影 响 ， 单 季 公 允 价 值 变 动 损 益 同 比+577.39%。 ⚫个 人 贷 款 不 良 率 边 际 改 善：截 至2025年6月 末 ， 公 司 不 良 贷 款 率0.84%，环 比-2BP， 达 到 历 史 最 优 水 平 ； 关 注 类 贷 款 占 比1.24%， 环 比-9BP。 个 人 贷款 不 良 率 较 年 初-1BP至0.87%，其 中 ，经 营 贷 不 良 率 较 年 初-37BP至1.67%，或 由 于 公 司 持 续 加 大 不 良 贷 款 清 收 处 置 力 度 。公 司 拨 备 覆 盖 率331.02%，环 比-12.49pct， 风 险 抵 补 水 平 仍 保 持 充 足 。6月 末 ， 公 司 核 心 一 级 资 本 充 足 率8.49%， 环 比+13BP， 主 要 受 益 于净利 润 稳 健 增 长 ， 留 存 收 益 增 加。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 深 耕 江 苏 经 济 发 达 地 区 ， 金 融 资 源 丰 富 、 发 展 前 景 广 阔 ， 小微 、制 造 业 服 务 优 势 明 显 ，多 项 业 务 指 标 位 居 省 内 第 一 。表 内 存 贷 款 增 长 动 能强 劲 ，聚 焦 重 点 领 域 ，结 构 持 续 优 化 ；零 售 业 务 稳 步 转 型 ，财 富 管 理 发 展 态 势良 好 。资 产 质 量 优 异 。2024年 分 红 率30%，2025年 将 继 续 实 施 中 期 分 红。结合 公 司 基 本 面 和 股 价 弹 性 ，我 们维 持“ 推 荐 ”评 级 ，2025-2027年BVPS分 别为14.16元/15.67元/17.29元，对 应 当 前 股 价PB分 别 为0.79X/0.71X/0.64X。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：经 济不 及 预 期，资 产 质 量 恶 化风 险 ；利 率 下 行，NIM承 压风 险；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 附录： 图表目录 图1：江苏银行营收、净利及增速................................................................................................................2图2：江苏银行ROE..................................................................................................................................2图3：江苏银行利息净收入及增速................................................................................................................2图4：江苏银行净息差及资负收益/成本率......................................................................................................2图5：江苏银行贷款规模及增速...................................................................................................................2图6：江苏银行对公、零售贷款规模及增速....................................................................................................2图7：江苏银行贷款结构.............................................................................................................................3图8：江苏银行各项零售贷款同比增速..........................................................................................................3图9：江苏银行存款规模及增速...................................................................................................................3图10：江苏银行存款结构...........................................................................................................................3图11：江苏银行非息、中间业务收入及增速..................................................................................................3图12：江苏银行其他非息收入、投资收益及增速............................................................................................3图13：江苏银行理财产品规模及增速...........................................................................................................4图14：江苏银行零售AUM规模及增速.........................................................................................................4图15：江苏银行不良率、关注类贷款占比.....................................................................................................4图16：江苏银行拨备覆盖率........................................................................................................................4图17：江苏银行资本充足水平.....................................................................................................................4 表1：主要财务指标预测...........................................................................................