工业富联：AI服务器强势引领，业绩有望持续释放

主要观点： 2025年H1公司业绩显著增长，营收3607.6亿元（同比增长35.6%），归母净利润121.1亿元（同比增长38.6%），毛利率6.6%（同比下降0.1pcts）。业绩增长主要得益于全球AI算力基础设施建设加速，AI服务器业务市场份额提升，出货量与收入大幅增长。

单季度表现： 25Q2营收2003.5亿元（同比增长35.9%，环比增长24.9%），归母净利润68.8亿元（同比增长51.1%，环比增长31.6%），毛利率6.5%（同比增长0.5pcts，环比下降0.2pcts）。Q2业绩环比大幅增长主要受高价值量AI服务器产品规模化出货驱动，盈利能力显著增强。

AI业务： 1）GB系列产品放量驱动业绩超预期：

• GB200：25Q2组装良率显著优化，产能利用率提升，北美CSP及主权国家订单持续推进，H2业绩逐季上升趋势明朗。
• GB300：预计H2逐步实现实质性出货，单台利润有望超过GB200，规模量产后将成为26年AI服务器业务盈利的重要支撑。
• ASIC：与北美主要CSP深度合作，高度定制化产品盈利能力强，预计26年贡献更高营收和利润增量。

通信网络业务： 1）高速交换机：800G高速交换机已大量出货，25H1营收达2024年全年近3倍，预计将成为25-26年出货主力；CPO、新一代ASIC及1.6T交换机也在推进中。 2）精密结构件：受益于大客户AI手机及高端机型热销，上半年出货量同比增长17%，预计产品加工工艺难度提升及客户产品周期迭代将带动更高盈利弹性。

投资建议： 预计2025-2027年公司营业收入分别为9224/14056/17011亿元（前值7587/9558/11951亿元），归母净利润分别为336/494/581亿元（前值292/355/451亿元），EPS分别为1.69/2.49/2.93，PE分别为27.1/18.4/15.7x，维持“增持”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、需求恢复不及预期、产能建设不及预期、新业务拓展不及预期。