股市继续上涨，债市表现偏弱

国债：震荡2025年08月24日 本周（08.18-08.22）国债期货继续下跌。周一，央行Q2货币政策报告重提“防空转”，删去买债相关表述，叠加税期走款资金转紧、股市震荡拉升，国债期货大跌。周二，受央行逆回购大额净投放以及股市冲高乏力影响，国债期货小幅上涨。周三，早盘股市震荡偏弱，债市情绪有所修复，但随着午后股市快速拉升，国债期货转而下跌。周四，早盘股市震荡偏强，国债期货延续走弱态势。午后市场对货币宽松、监管机构呵护债市的预期上升，叠加股市小幅走弱，国债期货上涨。周五，周四尾盘偏强情绪延续至周五中午，但一级市场发行略偏弱，叠加午后股市加速上涨，国债期货转而下跌。截至8月22日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货2512合约结算价分别为102.318、105.370、107.655和115.900元，分别较上周末变动-0.066、-0.300、-0.570和-1.310元。 ★股市继续上涨，债市表现偏弱 展望下周，市场处于数据和政策的空窗期内，资金面和权益市场表现将主导债券走势。近期央行呵护市场流动性的态度依然是确定的，但税期、跨月等重要时间节点，资金面仍会存在着边际收敛的动力。美联储9月降息的概率较高，国内降息、宽货币的预期也有升温的基础，但在资金利率中枢难下台阶的背景下，降息预期升温更利多股市。当前股市对于利多消息是更为敏感的，后续利多消息较多，预计股市还将偏强运行。当前利率调整的幅度并不高，和股市相比，做多债市的性价比有限，债市能否对股市完全脱敏尚需观察。 策略方面：1）短期债市偏弱，交易盘博弈反弹需谨慎。2）建议关注空头套保策略，股市较强的环境下推荐用T或TL套保。3）建议关注做陡曲线策略，中短端10Y-1Y，多4TS空T均可，长端关注多3T空TL。4）做阔跨期价差策略止盈观望。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货继续下跌...................................................................................................................................51.2下周观点：股市继续上涨，债市表现偏弱.......................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为3120.66亿元...............................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额上升....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额上升................................................................................................................................................................6图表5：本周同业存单净融资额下降............................................................................................................................................................6图表6：本周国债收益率上行........................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y和30Y-10Y利差均走阔，10Y-5Y收窄...............................................................................................................................7图表9：隐含税率下降....................................................................................................................................................................................7图表10：分机构净买卖时序：国债.............