铜、镍等矿产储量持续增加，受益旺季和降息涨价弹性大

铜、镍等矿产储量持续增加，受益旺季和降息涨价弹性大 本报告导读： 阿富汗艾娜克铜矿预计2025底实现实质性推动，巴基斯坦锡亚迪克铜矿有望年内启动矿建，巴基斯坦山达克铜金矿产销量创历史新高，LME铜价同增6.8%。 投资要点： 阿富汗艾娜克铜矿预计2025底实现实质性推动，巴基斯坦锡亚迪克铜矿有望年内启动矿建。(1)2024年阿富汗艾娜克铜矿项目开展西矿区Ⅱ期补充勘探，将西矿区资源提高到勘探级别，增加128万吨铜资源量，使得该项目整体资源量增长到1236万吨。(2)2025年8月2日，艾娜克铜矿项目进矿道路竣工并顺利通车，标志着项目取得重要阶段性进展。(3)巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目持续推进开发前期各项工作，目前巴基斯坦内相关审批程序已全部申请并基本获批，预期增储上产前景好。 巴基斯坦山达克铜金矿产销量创历史新高，LME铜价同增6.8%。(1)巴基斯坦山达克铜金矿2024年底估算保有铜资源量180.9万吨。2024年项目采矿和选矿保持稳产超产，平均达产率124.6%，冶炼生产粗铜23865吨，平均达产率119.3%，销售粗铜22760吨，产销量创历史新高。营业收入17.4亿元、归属中方利润总额2.03亿元，利润总额占比2.2%。(2)LME铜8月15日收盘价9760美元/吨，同比增长6.8%。 瑞木镍钴矿镍储量增至184.2万吨、钴储量增至20.9万吨，杜达铅锌矿预计25年铅锌储量翻倍增长。(1)巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿2024年底受益于探矿权范围内的勘探找矿成果，项目估算保有镍资源量进一步增至184.2万吨、钴资源量增至20.9万吨。2024年累计生产氢氧化镍钴含镍28669吨、含钴2625吨，销售氢氧化镍钴含镍30523吨、含钴2793吨，实现营业收入29.7亿元、归属中方利润总额4.6亿元，利润总额占比5.0%。(2)LME镍8月15日收盘价15195美元/吨，同比下降6.9%。(3)巴基斯坦杜达铅锌矿2024底年估算保有铅资源量32.11万吨、锌资源量64.29万吨，矿区北部补充勘探工作进展和阶段性成果符合预期，预计2025年能够实现铅锌资源量的翻倍增长。2024年项目完成采出矿量51.3万吨，平均达产率102.6%，累计生产铅精矿含铅8359吨、锌精矿含锌40941吨，销售铅精矿含铅8404吨、锌精矿含锌42641吨，实现营业收入7.6亿元、归属中方利润总额2.5亿元，利润总额占比2.7%。风险提示：宏观经济政策紧缩，矿产资源项目推进不及预期等。 境外订单增长迅速，矿产资源储量提升2025.04.14Q3净利润提升明显，海外铜矿进展可期2024.11.01Q3单季收入降幅收窄、净利润明显好转，经营现金流有所改善2024.10.30中国中冶：业绩拐点可期，矿产资源板块有望重估2024.07.03净利下降15.6%受累减值，矿产资源业务未来可期2024.04.11 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号