上海家化(600315)：2025Q2持续深化战略调整，业绩扭亏为盈

2025H1公司实现营收34.78亿元，同比上升4.75%；归母净利润2.66亿元，同比上升11.66%；扣非后净利为2.21亿元，同比下滑5.89%（主要受金融资产公允价值变动影响）。2025Q2营收17.75亿元，同比上升25.39%；归母净利润0.49亿元，同比上升367.09%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比上升150.06%。拟每股派现0.039元，分红率9.77%。

收入端：战略调整深化，线上表现抢眼。

• 聚焦核心品牌：细分品类突破（如六神驱蚊蛋、玉泽干敏霜），打造潜力新品（如佰草集大白泥面膜），培育明星单品（如六神香氛、高夫）。
• 品牌建设：六神签约代言人、创新营销；玉泽跨界营销；佰草集重塑经典；高夫聚焦青少年市场；启初差异化定位。
• 线上渠道：聚焦抖音商业模式，电商组织优化，Q2国内线上渠道同比提升34.64%。
• 产品表现：Q2个护/美妆/创新/海外收入分别为7.98/4.18/2.03/3.55亿元，同比+42.4%/+55.7%/-1.4%/-6.0%；ASP分别为10.26/43.24/17.24/16.23元，同比+3.20%/+3.01%/+10.79%/+5.95%。

利润端：收入规模提升致费率下降，盈利同比提升。

• Q2毛利率63.34%（同比+5.09pct），期间费率58.12%（同比-5.37pct），管理费率8.24%（同比-0.75pct），销售费率47.15%（同比-4.62pct），财务费率0.04%（同比-0.30pct），研发费率2.69%（同比+0.30pct）。
• 综合作用下，Q2净利率2.74%（同比+4.03pct）。

投资建议：看好公司渠道、组织架构调整带来的业绩释放，维持盈利预测，预计2025-2027年收入61.99/67.63/73.15亿元，归母净利润3.63/4.58/5.33亿元，EPS0.54/0.68/0.79元，对应2025年PE分别为48/38/32倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期、行业竞争加剧、经营改善不及预期。