Q2如期回归增长轨道，毛利率修复稳定兑现，EM平台进展顺利

业绩简评

• 收入与利润：公司2025年中报业绩如期回归增长轨道，毛利率环比提升。Q2营收4.55亿元，YoY+24.4%，环比Q1转正；出货量15.8万颗激光雷达，YoY+28.6%。其中ADAS 12.4万颗（YoY+4.6%），Robotics 3.4万颗（YoY+631.9%）。Q2亏损0.50亿元，同比减亏63.6%，经调整净亏损0.24亿元，同比减亏79.9%。2Q25综合毛利率27.6%，YoY+12.9pp，QoQ+4.1pp，连续6个季度上行。
• 结构分析：ADAS出货量企稳，EM平台进展顺利，泛机器人加速放量。1）ADAS：Q2营收2.71亿元（YoY-10.5%），占比59.6%；毛利率19.3%，YoY+7.5pp。预计Q3开始EM4及EMX产品大规模量产，EMX获吉利等车企定点，EM4获北美Robotaxi主激光雷达定点。520线产品已上车极氪9X、智己LS6。2）Robotics：Q2营收1.47亿元（YoY+285.2%），占比32.3%；毛利率41.5%，YoY+18.3pp。预计H2发布激光雷达+摄像头融合产品AC2。3）解决方案：Q2营收0.30亿元（YoY+46.1%），毛利率54.4%，YoY+1.7pp。
• 费用端：Q2 OpEx（仅三费）2.30亿元，YoY-3.0%。销售/管理/研发费用率分别为6.3%/8.3%/36.0%，同比-1.5pp/-3.7pp/-9.0pp，费用率持续优化。

盈利预测、估值与评级

• 调整公司25~27年营业收入分别为22.2/34.3/50.0亿元，归母净利润分别为-2.76/0.29/4.11亿元。对应PS估值为6.9/4.5/3.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 智驾技术路线改变风险；智驾渗透率提升不及预期风险；激光雷达降本速度不及预期风险；国际局势影响海外销售风险。