炼化板块带来拖累，公司业绩静待修复

公司上半年业绩承压，但长期发展前景乐观

业绩表现
2025年第二季度，公司实现营业收入6,736.96亿元，同比下降14.31%，环比下降8.39%；归母净利润82.19亿元，同比下降52.73%，环比下降38.04%；扣非后归母净利润79.92亿元，同比下降54.06%，环比下降39.56%；基本每股收益0.07元，同比下降50%，环比下降36%。各板块均同比走弱，其中勘探开发板块略有增长，炼油及化工板块环比回落。

油价与供需
上半年国际油价震荡下行，布伦特平均油价为71美元/桶，同比下降15%。库存减利叠加炼化板块供需偏弱，导致公司业绩承压。

上游业务
公司持续加强勘探开发，油气当量产量262.81百万桶，同比增长2.0%，创历史同期新高。油气现金操作成本同比降低4.7%，降本增效效果显著。

炼化与化工业务
炼油板块加工原油1.2亿吨，成品油产量同比-7.6%，化工轻油产量同比增长11.5%。销售板块成品油销量同比下降5.8%。化工板块乙烯产量同比+16.4%，合成树脂产量同比+12.8%，化工品产销整体改善。

行业趋势与公司前景
国内炼化扩能接近尾声，总量逼近政策红线，存量竞争时代来临。公司作为行业龙头，或在竞争格局优化中受益。预计2025-2027年归母净利润分别为461.69、478.60和517.26亿元，对应2025年PE为15.39倍，维持“买入”评级。

风险因素
原油价格波动、新建产能投产不及预期、下游需求修复不及预期、新能源汽车替代风险。