暖通空调跟踪：天气炎热，七月空调市场需求超预期

——暖通空调跟踪 2025年8月21日 核 心 观 点 家 电 行 业 ⚫7月 空 调 内 销受 益 于 天 气 炎 热 ，超 市 场 预 期：1）产 业 在 线 数 据 ，7月 空 调 内销 出 货 量1058万 台 ， 同 比+14.3%（ 之 前7月 内 销 排 产 量 较 去 年 实 绩 同 比+8.1%），超市 场 预 期，主 要 是 因 为7月 全 国 天 气 炎 热 带 动 空 调 需 求 释 放。但部 分 地 区 国 补 每 日 限 量 ，补 贴 效 果 有 所 减 弱 。2）奥 维 云 网 零 售 监 测 ，7月 空 调零 售 市 场 线 上 、线 下 零 售量分 别 同 比+32.3%、+37.4%，数 据 明 显 好 于 空 调 出货 量 。3）预 计8月 雨 季 对 空 调 需 求 和 安 装 造 成 影 响 ， 且 国 补 支 撑 力 度 趋 弱，此 外 去 年8月 开 始 高 温 导 致 高 基 数。产 业 在 线 排 产 数 据 ，8/9/10月 家 用 空 调内 销 排 产 较 去 年 同 期 内 销 实 绩分 别-11.9%/-7.7%/-4.7%，反 应 了 市 场 对 去 年9月 开 始 的 国 补 效 果 导 致 的 高 基 数 的 谨 慎 态 度。4）7月 ，龙 头 表 现 分 化 ，格 力/美 的 内 销 出 货 量 分 别 同 比+0%/+1.7%，海 尔/海 信/奥 克 斯 分 别 同 比+57.9%/+62.5%/+53.3%， 一 方 面 是 海 尔 、 海 信 在 高 温 的 北 方 市 场 份 额 更 高 ，另 一 方 面 性 价 比 产 品 当 前 需 求 更 强 ， 如 奥 克 斯 、 小 米 。 推 荐（ 维 持 ） 分 析 师 何伟：021-2025-7811：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫空 调出 口仍 然 受 关 税 及 高 库 存 影 响：1）产 业 在 线 数 据 ，7月 空 调 出 口 出 货 量585万 台 ， 同 比-15.5%（ 之 前7月 出 口 排 产 量 较 去 年 实 绩 同 比-16.3%），延续 此 前 下 滑 趋 势 ，主 要 是 因 为 美 国 关 税 影 响 ，以 及 海 外 市 场 的 高 库 存 压 力。2）空 调 龙 头 全 球 生 产 基 地 分 布 广 泛 ，生 产 订 单 被快 速分 配 到 海 外 生 产 基 地 。产 业在 线 数 据 ，7月美 的/海 尔空 调 出 口 出 货 量分 别-22.2%/-30%，格 力/海 信/奥 克斯 出 口 出 货 量 分 别-15%/-11.9%/-13.3%。3）产 业 在 线 数 据 ，8/9/10月 家 用 空调 出 口 排 产 较 去 年 同 期 出 口 实 绩分 别-14.7%/-16.6%/-3.3%，继 续 反 映 了 美 国订 单 转 移 到 海 外 ， 出 口 同 比 基 数 偏 高 的 预 期 。3） 新 兴 市 场 国 家 以 及 欧 洲 地 区空 调 渗 透 率 低 ，由 于 全 球 多 年 出 现 高 温 ，空 调 出 口 多 年 来 高 增 长 ，特 别 是2024年 ，目 前 有 一 定 的 渠 道 库 存 在 去 化 中 。但 渗 透 率 提 升 的 趋 势 ，以 及 全 球 气 候 变暖 的 趋 势 未 变 。 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 ⚫618期 间 最 激 烈 的 价 格 战 结 束 ， 价 格 回 升：1） 线 下 市 场 零 售 均 价 自4月 以来 持 续 下 行 ，7月 达 到3978元/台 ，较4月-10.0%。线 上 市 场 零 售 均 价 年 初 以来 逐 月 下 降 ， 自618后 开 始 改 善 ，7月 达 到2632元/台 ， 环 比6月+8.3%，25W32（8.4-8.10）继 续 上 涨 至2733元/台 。2）2019-2021年 空 调 零 售 市 场 竞争 激 烈 。2022-2024年 美 的 、格 力 注 重 提 升 盈 利 能 力 ，空 调 行 业 竞 争 格 局 转 好 ，在 此 期 间 空 调 二 三 线 公 司 普 遍 利 润 率 提 升 ，市 场 份 额 提 升 。本 轮 价 格 下 降 ，是美 的 借 助 华 凌 品 牌 提 升 市 场 份 额 导 致 。但618之 后 竞 争 压 力 明 显 缓 和 ，25W32华 凌 线 上 零 售 均 价 已 达 到2560元/台 ， 较6月 均 价+24.7%， 其 余 品 牌 线 上 零售 均 价 均 有 不 同 程 度 的 改 善 。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：家 电 板 块 推 荐 科 技 消 费 石 头 科 技 、科 沃 斯 ；受 益于MiniLED全 球渗 透 率 提 升 的TCL电 子H、 海 信 视 像 ； 高 分 红 率 美 的 集 团 ， 以 及 近 期 空 调 份额 快 速 提 升 的 海 尔 智 家 ； 推 荐 气 动 工 具 龙 头 欧 圣 电 气 ； 热 管 理 龙 头 三 花 智 控 、盾 安 环 境 。 ⚫风 险 提 示 ：政 策 效 果 不 及 预 期 的 风 险 ； 美 国 关 税 风 险 ； 市 场 竞 争 加 剧 风 险 。 目录Catalog （一）内需：“以旧换新”政策效果持续释放...............................................................................................3（二）出口：2024年家电出口高增长，2025年以来增速有所放缓...................................................................4 （一）7月家用空调内销出货量表现亮眼......................................................................................................5（二）家用空调线下均价维持低位，线上均价明显改善...................................................................................7（三）5月以来空调出口出货量持续下滑，关注企业海外生产基地。.................................................................8（四）6月中央空调内外销均承压...............................................................................................................9（五）热泵：国内推动热泵行业高质量发展，出口见底反弹...........................................................................10 三、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值.........................................................................................11 四、投资建议......................................................................................................................................12 五、风险提示......................................................................................................................................12 一、家电内销受益于国补，外销有所承压 （一）内需：“以旧换新”政策效果持续释放 2024年 国 家 安 排 特 别 国 债1500亿 元 用 于 消 费 品 补 贴 ，2025年 安 排3000亿 元 ， 并 优 化 了3C数 码 、 两 轮 车 等 补 贴 细 节，进 一 步 增 强 了 对 消 费 的 刺 激 作 用 。 2024年 以 旧 换 新 补 贴 品 类 中 家 电 最 受 益 。2024年8月 补 贴 落 地 后 ，9至12月 家 电 社 零 合 计 同比 大 增29.9%，对 社 零 总 额 贡 献 度 由 去 年 同 期 的1.8%提 升 至2.4%，强 势 助 推 社 零 增 长 。2025年 以来 ， 受 益 于 以 旧 换 新 补 贴 政 策 的 消 费 细 分 行 业 都 增 长 较 好 。统 计 局 数 据 ， 通 讯 器 材 类 、 家 具 类 、 文化 办 公 用 品 类 （ 含 电 脑 ） 、 家 用 电 器 和 音 像 器 材 类 、 日 用 品 类 （ 含 电 动 自 行 车 、 可 穿 戴 智 能 设 备 ）受 益 于 消 费 品 以 旧 换 新 补 贴 ，2025年1-7月 社 零 分 别+22.9%、+22.6%、+23.7%、+30.4%、+7.4%；7月 分 别+14.9%、+20.6%、+13.8%、+28.7%、+8.2%。 商 务 部 数 据 ：1） 年 初 以 来 截 至2025年7月22日 ，超6600万 名 消 费 者 购 买12大 类 家 电 以 旧换 新 产 品 超1.09亿 台。 家 电 以 旧 换 新8大 品 类 增 加 至12个 品 类 ， 新 增 净 水 器 、 洗 碗 机 、 微 波 炉 、电 饭 煲 ， 受 补 贴 产 品 需 求 改 善 。 此 外 ， 扫 地 机 、 咖 啡 机 亦 受 益 于 地 方 政 府 在 智 慧 家 居 以 旧 换 新 中 的补 贴 。2)手 机 以 旧 换 新 大 规 模 推 广 效 果 显 著 ， 商 务 部 数 据 ， 截 至2025年7月22日 ，超6900万 名消 费 者 购 买 手 机 等 数 码 产 品 超7400万 件。3）截 至7月22日 ，全 国8.2万 家 销 售 门 店 开 展 电 动 自行 车 以 旧 换 新 ， 累 计 换 购 新 车905.6万 辆 。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：AVC，中国银河证券研究院 资料来源：商务部，中国银河证券研究院 资料来源：商务部，中国银河证券研究院 资料来源：商务部，中国银河证券研究院 （二）出口：2024年家电出口高增长，2025年以来增速有所放缓 根 据 海 关 总 署 ，2024年 我 国家 用 电 器出 口 金 额 达1001亿 美 元 ，同 比 增 长14.1%；2025年1-7月 出 口 累 计 达574亿 美 元 ， 同 比-0.4%。 资料来源：海关总署，中国银河证券研究院 资料来源：海关总署，中国银河证券研究院 二、暖通空调产业继续增长 （一）7月家用空调内销出货量表现亮眼 7月空 调 内 销出 货 量表 现 亮 眼，后