家用电器行业周报W32：空调新能效实施七月跟踪，技术升级推动仍待释放

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 空调新能效实施七月跟踪 技术升级推动仍待释放 ——家用电器行业周报W32 投资摘要： 本周板块表现：本周沪深300指数上涨0.27 %，申万家用电器指数上涨0.81%，涨幅高于沪深300指数0.54pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第17位。从行业PE（TTM）看，家电行业PE（TTM）为22.16倍，位列申万28个一级行业的第21位。 原材料市场，大家电主要原材料冷轧卷板、铜、铝价震荡变化。其中冷轧卷板价格上涨2，15%，铜价下跌2.18%，铝价上涨2.89%，塑料价格上涨1.02%。液晶面板7月价格提升，32寸、43寸、55寸环比提升4美元、6美元/片及8美元/片。地产市场，主要城市商品房市场上周成交面积一线同比下降0.21%，二线同比上升3.60%，三线同比上升12.58%。 每周一谈：空调新能效实施七月跟踪 技术升级推动仍待释放 业内“最严”能效标准正式实施。7月1日新能效正式实施，其统一了定变频评价方式，升级能效指标的同时前序标准下的低能效产品将被淘汰，中怡康统计此前变频前序标准一二三级产品占比分为67.5%/8%/24.5%，定频一二三级占比2.1%/7.5%/90.4%，据产业在线数据变频内销占比59.4%，即原有产品结构中超四成将被淘汰替代。 正式实施后短期市场尚未调整完毕，低价淘汰下七月零售下滑。  空调市场七月规模下滑。七月零售额线下同比变化-38.9%，线上同比变化-23.5%，受疫情及暑期降雨气温不高等影响，新能效淘汰低价低能效产品造成短期刺激弱化。  年初以来降价收敛，。疫情下2月均价线上线下同比降幅高达1061/1014元，随后降幅收窄至7月同比降幅已分为68/219元。  低价格段产品份额高，新能效提涨空间仍待释放。7月线上挂机、线下挂机、线上柜机、线下柜机各自市场高价段占比分别同比下滑3.8/8.2/6.1/ 6.8pct，低价格段占比显著提升。因前期厂商去库存及业绩压力，销售结构严重向低价倾斜，预计新冷年后新能效教育，提涨空间才将真正释放。 新能效升级推动产品技术提升，产业链布局下龙头优势强化。  新能效要求下产品升级来自额定制冷量提高及额定制冷功率降低，可通过核心压缩机、制冷配件、电机模式、组件协同等方式实现。  压缩机升级是能效提升的核心技术方向。压缩机在空调成本占比达30%，能效升级导致空调成本提升约3-10%，头部成本提升相对较小。  龙头产业链布局下的美芝、凌达等压缩机销量占比分为33.5%/ 24.1%，产业链协同优势下压缩机厂商及空调品牌均受益能效升级竞争优化。  多元因素推动集中度进一步提升。疫情、气候等需求抑制项导致竞争恶化，1-7月线上线下CR3同比提升20.6/7.7pct，新能效将加剧寡头优势。 投资策略及组合：新能效实施后短期市场受疫情气候等影响尚未调整完毕，后续教育下提涨空间在新冷年释放，产品技术升级利好具产业链优势龙头企业。推荐组合：美的集团、海尔智家、老板电器、九阳股份、三花智控各20%。 风险提示：原材料价格大幅波动；竞争格局进一步恶化；地产修复不及预期。 评级 增持（维持） 2020年08月09日 秦一超 分析师 SAC执业证书编号：S1660520050002 qinyichao@shgsec.com 021-20639326 行业基本资料 股票家数 61 行业平均市盈率 20.81 市场平均市盈率 22.32 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《家用电器行业研究周报：干衣机在衣物烘干需求下的导入普及》2020-08-05 2、《家用电器行业研究周报：20Q2大家电市场变化及龙头业绩测算》2020-07-27 3、《家用电器行业研究周报：个护市场发展下电动牙刷迎契机》2020-07-20 -9%0%9%18%27%36%45%2019-082019-112020-022020-052020-08家用电器沪深300 家用电器行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 21 证券研究报告 内容目录 1. 空调新能效实施七月跟踪 技术升级推动仍待释放 .............................................................................................................. 4 2. 本周家电板块行情回顾 ....................................................................................................................................................... 9 3. 行业数据变化 .................................................................................................................................................................... 10 3.1 原材料市场变化 ...................................................................................................................................................... 10 3.2 地产数据变化 .......................................................................................................................................................... 11 3.3 家电行业数据更新 .................................................................................................................................................. 12 4. 行业新闻及公司公告 ......................................................................................................................................................... 16 4.1 行业新闻................................................................................................................................................................. 16 5. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图1： 空调线下监测零售额及同比变化 .................................................................................................................................. 5 图2： 空调线上监测零售额及同比变化 .................................................................................................................................. 5 图3： 变频及定频内销量占比变化 ......................................................................................................................................... 5 图4： 空调线下零售均价及同比变化情况 .............................................................................................................................. 6 图5： 空调线上零售均价及同比变化情况 .............................................................................................................................. 6 图6： 线下挂机各价格段销售额占比变化（%） .................................................................................................................... 6 图7： 线下柜机各价格段消费额占比变化（%） .................................................................................................................... 6 图8： 线上挂机各价格段销售额占比变化（%） .................................................................................................................... 6 图9： 线上柜机各价格段消费额占比变化（%） .................................................................................................................... 6 图10： 空调产品各组分成本占比 ........................................................................................................................................... 8 图11： 空调主要压缩机厂商销量占比 .................................................................................................................................... 8 图12： 空调线上线下CR3变化 ..................................................................