无惧上下游波动，销量创单季度新高

公司2025年上半年收入11.12亿元，同比+3.87%；归母净利润2.76亿元，同比+5.44%；扣非归母净利润2.74亿元，同比+10.16%。2025Q2营业收入5.73亿元，同比+4.47%，环比+6.17%；归母净利润1.38亿元，同比-0.82%，环比+0.05%。扣非归母净利润1.38亿元，同比+3.57%，环比+1.05%。

核心观点：

1. 产销稳定，单季度销量创新高。2024年公司产能达到38万吨，2025Q2实现销售9.4万吨，创下单季度新高。公司仍有5万吨二氧化硅产能和0.3万吨微球项目在建，预计2025年完成，未来仍有增量释放。公司7月19日发布对外投资公告，拟投资建设生物质二氧化硅综合利用项目和松厚剂项目，拓展客户和新产品。
2. 核心经营指标相对稳定，无惧原材料波动。2025Q2产品单价环比0.89%，综合原材料价格环比5.41%。主要原材料纯碱价格持续弱势，但硫磺价格环比增长41%，带动综合原材料上涨。公司仍实现36.67%的毛利率和24.14%的净利率，显示产品竞争力及稳健经营。
3. 新能源车渗透率提升，带动绿色轮胎需求。公司主要产品高分散二氧化硅应用于乘用车半钢绿色轮胎行业。2025年上半年新能源汽车产销量分别为696.8万辆和693.7万辆，同比增长41.4%和40.3%，渗透率达44.3%。新能源车和节能环保观念将长期拉动高分散白炭黑需求。

盈利预测与投资评级： 预计公司2025-2027年营业收入分别达到24.26亿元、25.23亿元、25.92亿元，同比增长10.4%、4.0%、2.7%；归母净利润分别达到5.77亿元、6.31亿元、6.75亿元，同比增长6.7%、9.4%、7.0%；摊薄EPS分别达到1.39元、1.52元和1.62元。当前股价对应2025PE为15.73x，维持“买入”评级。