2025Q2业绩高速增长，海外工厂落地在即

2025年08月21日松原安全(300893.SZ) 2025Q2业绩高速增长，海外工厂落地在即 事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营收11.48亿元，同比+42.87%，实现归母净利润1.61亿元，同比+30.85%；2025Q2单季度实现营收6.12亿元，同比+40.77%，实现归母净利0.88亿元，同比+41.03%。 收入：安全带伴随大客户稳步增长，气囊方向盘加速拓展 25H1公司实现营收11.48亿元，同比+42.87%，其中，安全带业务实现营收6.76亿元，同比+27.8%；气囊业务实现收入2.99亿元，同比+72.3%；方向盘业务实现营收1.48亿元，同比+283.3%，安全带和气囊业务快速放量。2025Q2单季度实现营收6.12亿元，同比+40.77%，主要因为大客户吉利、奇瑞、上通五菱等销量增长，吉利二季度销量98.5万辆，同比+29%，奇瑞二季度销量64万辆，同比+12%。展望未来，stellantis项目逐渐量产，零跑、小鹏等新项目量产，收入将高速增长。 利润：毛利率环比改善，2025Q2降本增效成果显著 2025Q2公司实现归母净利0.88亿元，同比+41.03%，环比+18.92%，2025Q2公司毛利率为29.15%，环比+1.21pct，在二季度车企年降的情况下，公司毛利率提升主要是通过规模化生产后安全带、方向盘的毛利率环比提升。2025Q2期间费用率为11.45%，同比下降0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%/3.29%/5.64%/1.03%，同比分别-0.10/-0.61/-0.04/+0.45pct,财务增长主要是因为可转债费用及贷款费用增加，管理费用率下降主要因为公司预算管理成效已现，研发费用率同比持平主要是因为新项目投入以及实验室设备增加。 马来西亚工厂开始量产，国内外同步发展： 公司通过客户、品类拓展以及出海布局实现收入扩张，同时推进供应链自制提升盈利能力。客户端，公司在原有吉利、奇瑞等基础上开拓小鹏、理想、零跑等新势力客户，在2024年拿到stellantis定点，预计2026年量产公司打开海外布局；产品端，公司正在推进遮阳板气囊和远端气囊开发，预计2025年底与客户完成目前市场上尺寸最小的遮阳板气囊的预研发，公司第一款远端气囊产品预计将于2025年下半年量产，同时非汽车领域也在积极布局；公司全球化经营开启，马来西亚基地举行投产仪式，预计2025年三季度达产，首期引入7条智能装配产线，涵盖安全带、锁扣总成、气囊总成以及方向盘总成等产品。另外，公司产品自制率持续提升，2025年上半年公司实现气囊布的量产、内部检测替代外部作,OPW将于2025年第三季度量产，并且积极推进气体发生器的自制，公司气囊产品的毛利率将持续提升。未来，公司安全带及气囊方向盘市占率将持续提升，盈利能力有望持续改善。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 何冠男分析师SAC执业证书编号：S1450524100002hegn@essence.com.cn 相关报告 松原安全：一季度新业务加速放量，公司业绩表现优异2025-04-28松原安全：2024年业绩优秀，新业务+全球化驱动未来高成长2025-04-23松原股份：2024年业绩优异，有望受益于奇瑞、吉利新品周期2025-01-14松原股份：三季度营收高速2024-10-29 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025年-2027年的归母净利分别为4.1/5.3/7.3亿元，对应当前市值，PE分别为26.4/20.3/14.7倍。我们给予公司2025年30倍PE，对应6个月目标价为38.7元/股。 增长，盈利能力略有承压松原股份：2024年H1业绩优异，未来有望量利齐升2024-08-30 风险提示：规模扩张导致的管理风险；产品质量控制风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034