购买：小城市推动增长，Skyscanner加快发展

Flashnote2017年5月15日第一季度收益强劲，这得益于高收入增长和利润率扩张释放前往较小城市的完整旅行服务组合 目标价（美元）上一个目标（美元）62.0058.00酒店，交通票务，旅行团和公司旅行的稳健增长。将其全面的产品组合定位于低线城市将推动第二季度酒店收入的增长。调整后的营业利润率为15％，而上年同期为0％。携程收购了Skyscanner，这是一个用于航班的元搜索应用程序，并且已经提前了6个月推出了直接预订服务。我们预计Skyscanner在未来几个季度可能会推动收入增长。强大的结果和指导：净收入同比增长46％至61亿元人民币，略高于市场预期。住宿收入同比下降28％，低端酒店打折后的入住率为8-10％。运输收入增长了48％，我们预计不包括Skyscanner的收入将同比增长30％。包价旅游同比增长26％，管理层将在2级和3级城市增加1000家专营店，并为其旅游业务投资采购，分销，产品开发和服务。公务旅行同比增长25％-中国现在是世界上最大的公务旅行市场。在Skyscanner的帮助下以及自动客户服务系统提高的生产率，毛利率令人惊讶地达到了惊人的80％。调整后每股收益为人民币1.09元，而我们的预期为人民币0.77元和市值（美元）27,534BBG美国CTRP 财务和比率（CNY）截至12 / 2016a的年份12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益4.507.0711.5116.95汇丰EPS（上）-7.2412.0317.75变化（％）--2.3-4.3-4.5共识每股收益-4.282.456.7111.36PE（x）84.954.033.222.5股息收益率（％）0.00.00.00.0EV / EBITDA（x）-55.928.216.3净资产收益率（％）3.15.710.113.652周价格（美元）66.0050.0034.0005/1611/1605/17目标价：62.00最高价：56.13最低价：37.90当前价：55.33资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计市场普遍预期为人民币0.92元。管理层预计第二季度净收入将增长40-45% y-o-y调整后的营业利润率为15％，与市场共识一致。估算变化：我们分别将2017/18财年收入预测下调1％/ 2％，以反映公司的指导。我们将2017/18年度的毛利率提高295/310个基点，以反映Skyscanner的合并，但由于渗透到低端城市的费用增加以及Skyscanner的成本构成有所不同，因此调整后的营业利润率略微提高了13/2个基点。我们现在预计2017/18年调整后的营业利润率将分别达到19％/ 25％。维持买入评级，并将基于贴现现金流的目标价提高至62美元：我们长期以来的观点是，携程将继续成为中国旅行者的首选旅行服务提供商，曾志**，CFA亚太地区互联网研究主管香港上海汇丰银行有限公司chitsang@hsbc.com.hk+852 2822 2590王勤*助理香港上海汇丰银行有限公司qin1.wang@hsbc.com.hk+852 2822 4393*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证凭借其无与伦比的产品和服务广度，以及强大的执行。 基于贴现现金流的目标价格从58美元上调至62美元，相当于61/37倍调整后的2017-20e每股收益复合增长率为62％，从而实现了2017 / 2018e PE。披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：中国股本互联网携程旅行网（美国CTRP）购买：小城市推动增长，Skyscanner加快发展买进3m ADTV（美元）414RICCTRP文件维持买入；将基于贴现现金流的目标价格从58美元提高至62美元共享价格（美元）上/下三管齐下的策略开始发挥作用：携程旅行网具有三个优先事项：1）国内市场份额增长，2）利润率扩张和3）国际扩张。的55.33（截至2017年5月12日）+12.1%一季度强劲的业绩反映了前两个目标，而第三个目标则令人鼓舞。市场数据具体来说，在以下因素的推动下，净收入同比增长46％，略高于预期市值（百万美元）27,534自由浮动96% 资质●互联网2017年5月15日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润19,228-850-719-1,568-165-1,1582,401-478-1,4312,12927,7843,032-5392,492-2742,0674,963-5681,5074,40335,7445,780-6005,1806205,6808,892-7624,9188,13044,8159,110-6888,4227279,02813,238-1,2647,76411,974财务与估值：携程旅行网国际化购买财务报表年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e损益表摘要（CNYm）估值数据一年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量汇总（人民币元）发行人信息比率，增长和每股分析价格相对61.0056.0051.0046.0041.0036.0031.0026.0021.0016.0020152016201761.0056.0051.0046.0041.0036.0031.0026.0021.0016.0069,84410,39988,66165,303190,38250,93344,997-20,30794,112117,97069,8449,29469,35650,228169,97242,49744,997-5,23182,138105,99769,8448,46459,50144,096159,28735,25344,99790178,697102,55569,9408,03045,91134,292144,41427,01641,5387,24675,52196,865无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本3.316.31.322.52.46.50.04.628.21.533.22.64.60.06.155.91.754.02.63.30.09.21.884.92.4-1.30.0EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）股价（美元）目标价（美元）路透社（股本）彭博（股本）市值（百万美元）55.3362.00CTRP文件CTRP美国27,534自由浮动行业国家分析师联系96%互联网中国曾志，CFA+852 2822 2590携程旅行网相对于纳斯达克100指数年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2017年5月12日关闭的价格收入76.444.528.725.4息税折旧摊销前利润-221.990.757.6营业利润-511.6107.962.6PBT-140.4174.858.9汇丰每股收益-45.957.162.847.3比例（％）收益/ IC（x）0.30.30.30.4投资回报率-2.51.84.36.5鱼子3.15.710.113.6资产回报率-1.21.03.04.3EBITDA利润率-4.410.916.220.3营业利润率-8.29.014.518.8EBITDA /净利息（x）11.1净债务/权益9.61.1-6.4-21.6净债务/ EBITDA（x）-8.50.3-0.9-2.2来自运营/净债务的现金流72.8911.8每股数据（元）EPS Rep（稀释）-3.022.426.9610.99汇丰每股收益（摊薄）4.507.0711.5116.95DPS0.000.000.000.00账面价值159.55146.78147.28159.00来自的现金流量运作5,2738,21812,25116,868资本支出-683 -1,111 -1,430-1,793投资产生的现金流量-19,825-2,360-1,430-1,793股利0000净债务变化5,919-6,345-6,133-15,075FCF权益-2,1755,5767,73010,985资产负债表摘要（CNYm） 资质●互联网2017年5月15日32017年第一季度业绩 2017年1季度 三角洲 2017年第二季度人民币百万元，每股收益（美元除外）实际汇丰共识vs汇丰vs共识指引汇丰共识净收入6,0856,2215,982-2.2%1.7%中点6,2866,5286,260毛利4,8964,7904,5712.2%7.1%备忘：通用80.5%77.0%76.4%3ppt4点营业利润414124不适用备忘：OM6.8%2.0%5点非GAAP营业利润93682182614.0%13.4%中点9501,090924备忘：非GAAP OM15.4%13.2%13.8%2点2点调整后每股收益0.16美元0.11美元0.15美元43.8%9.2%资料来源：公司数据，彭博社，汇丰银行估计汇丰银行估计变动人民币百万元，美元除外2017年2018年当前净收入27,78435,744通用汽车80.4%80.5%非GAAP OPM19.4%25.5%非公认会计准则净收入（百万美元）6401,181非GAAP每股收益$1.03$1.67以前的净收入28,09536,454通用汽车77.4%77.4%非GAAP OPM19.3%25.5%非公认会计准则净收入（百万美元）6101,138非GAAP每股收益$1.04$1.72三角洲净收入-1.1%-1.9%通用基点295310非GAAP OM bps132非GAAP净收入5%4%资料来源：汇丰银行估算估值与风险我们使用DCF方法并根据我们的修订后的盈利预测对携程进行估值。根据携程最近两年调整后的beta Beta与标准普尔500指数的比较，我们的DCF假设WACC为10％，而我们目前的内部观点是中国的无风险利率为2.5％，股权风险溢价为6％（所有假设均保持不变） ）。保守起见，我们对净现值采用20％的少数折扣。我们的目标价是基于完全稀释后的6.76亿美元美国预托股份。我们将目标价从之前的58美元上调至62美元。这意味着当前股价有12％的上涨空间。携程在国内市场的主导地位以及其积极的海外扩张支持了我们的观点。我们维持买入评级。关键的下行风险包括：1）利润率恢复慢于预期； （2）与去哪儿的协同效应差于预期； 3）人民币贬值； 4）国际化执行不力。 资质●互联网2017年5月15日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：曾志雄，终审法院和王勤重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归