市场活跃度高涨驱动业绩高增，新股市场重回全球首位

非银行金融2025年08月21日 推荐（维持）目标价：494.0港元当前价：441.2港元 香港交易所（0388.HK）2025年半年报点评 市场活跃度高涨驱动业绩高增，新股市场重回全球首位 事项： 华创证券研究所 ❖香港交易所发布2025年中报。25H1实现营业收入140.76亿港元（同比+32.5%），归母净利润85.19亿港元（同比+39.1%）。25Q2实现营业收入72.19亿港元（同比+33.2%/环比+5.3%），归母净利润44.42亿港元（同比+40.8%/环比+9.0%）。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： 联系人：崔祎晴邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com ❖收入结构方面，市场活跃度持续上行，带动交易费、结算费占比上升。港交所的收入来源主要包括：1）交易及交易系统使用费；2）结算及交收费；3）联交所上市费用；4）存管、托管及代理人服务费；5）投资收益；6）市场数据费等。25H1，交易费及交易系统使用费+结算及交收费+存管、托管及代理人服务费合计收入占比62.0%（同比+5.9pct），联交所上市费占比5.8%（同比-1.0pct），投资收益净额占比20.4%（同比-3.3pct）。 公司基本数据 总股本(万股)126,783.69已上市流通股(万股)126,783.69总市值(亿港元)5,593.70流通市值(亿港元)5,593.70资产负债率(%)86.48%每股净资产(港元)44.8912个月内最高/最低价449.40/217.71 ❖现货：市场交易活跃度持续激活，IPO募资额重回全球首位。 （1）25H1现货部门交易费及交易系统使用费+结算及交收费+存管、托管及代理人服务费合计59.95亿港元（同比+71%）。25Q1港股受益于科技板块行情的显著推动，现货市场成交强劲复苏，25Q2交投持续活跃，推升25H1股本证券ADT至2228亿港元（同比+122%），创半年度新高。港股通日均成交额为1110亿港元（同比+196%），显示南下资金参与度显著提升。25H1，沪深港通的收入及其他收益达18.13亿港元（同比+195%），创半年度新高。 （2）25H1联交所上市费4.35亿港元（同比+1%）。上市费主要由上市年费及新上市企业上市费构成，其中上市年费占比较高。25H1，港交所新股集资总额达1094亿港元（同比+716%），重回全球新股市场榜首。港股新股市场上半年共有44家公司上市，其中包括自2023年以来全球最大规模新股宁德时代。香港市场仍是中国内地企业优选的集资市场，随2024年起一系列支持性政策效果逐步显现，优质企业一方面通过港股上市吸引国际资金，拓展国际化业务布局；另一方面借助港股市场的国际化平台，提升全球影响力。 ❖股本证券及金融衍生品分部：市场成交量屡创新高，上市活跃。（1）25H1，衍生权证、牛熊证及权证+期交所衍生品合约+股票期权合约交易费共计12.98亿港元（同比+14%）。25H1衍生品市场热度同步提升，衍生产品平均每日成交张数同比增加11%，创170.0万张的半年度新高。（2）25H1联交所上市费3.81亿港元（同比+30%），主要由于市场波动加剧，新上市的衍生权证及牛熊证数目同比增加。 相关研究报告 ❖保证金及结算所基金、公司项目投资收益双升。25H1，实现投资收益净额28.75亿港元（同比+14.0%）。（1）保证金+结算所基金投资收益18.31亿港元（同比+13.0%），规模同比+14.9%至2272亿港元，年化投资收益率1.61%（同比-0.03pct）。主要由于平均保证金规模增加，以及衍生品未平仓合约数量增加所致。（2）公司资金投资收益净额10.44亿港元（同比+15.9%），年化投资收益率5.74%（同比+0.40pct）。主要源于资金金额增加以及一笔汇价上升而产生的非经常性汇兑收益。为购置香港交易所总部物业，外部组合于2025年第二季度全数赎回，所得款项将在任何适用的锁定期届满后交回集团。 《香港交易所（00388.HK）2025年一季报点评：市场热度驱动业绩高增，持续吸引优质资产》2025-05-01《香港交易所（00388.HK）2024年报点评：政策与业绩共振，持续看好港交所》2025-02-27《香港交易所（0388.HK）2024年三季报点评：内外利好共振，“超级联系人”角色彰显》2024-10-24 ❖投资建议：港交所具有强稀缺性，业务多元化发展。2025年市场成交额维持高位，这一增长或得益于香港资本市场态势良好下的中资股估值修复，以及港交所持续优化上市制度吸引更多优质企业赴港上市。我们认为，港交所战略创新步履不停，随人民币股票交易柜台纳入港股通等多重利好政策推出，港交所凭借“立足中国”的优势，预计将持续受益。我们上调盈利预测，预计公司2025/2026/2027年EPS为13.72/15.03/16.90港元（前值：12.32/13.61/15.25港元），对应PE分别为32/29/26倍。根据可比公司PE估值法，给予公司2025年36倍PE估值，对应目标价为494.0港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：港股市场遭遇极端行情持续下跌；上市制度改革、互联互通进展、新经济企业上市不及预期；美联储政策存在不确定性。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所