盈利超预期，RevPar降幅有望持续收窄

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：2025年Q2营收达64亿元，同比增长4.5%，位于指引上限；归母净利润15.4亿元，同增44.7%，主要由轻资产化带动，毛利率提升2.3个百分点及汇兑收益4.35亿元，净利率提升6.6个百分点。
• 轻资产化进展：管理加盟及特许经营收入29亿元，同增22.8%，超出指引增速18%-22%的上限；大陆门店数达到12016家，加盟门店数占比95.4%，储备门店2925家。
• RevPAR降幅收窄：25Q2大陆RevPAR同降3.8%至235元，OCC同降1.6pct至81.0%，ADR同降1.9%至290元，降幅环比收窄。
• 市场表现：预计25Q3营收同比增速2%~6%，加盟业务营收增速20%~24%较25Q2提速；预计全年RevPAR同比下滑低个位数。

研究结论

• 维持“买入”评级：华住集团作为酒店行业标杆，品牌和会员体系打造竞争壁垒，结构升级带动经营数据跑赢行业。考虑基数下移，RevPAR降幅有望逐季收窄带动收入提速。
• 盈利预测上调：2025-2027年归母净利润分别为45.5/48.2/49.6亿元，对应PE估值为17/16/16倍。
• 股息发放：今年总计已发放5.5亿美金股息，对应股息率5.3%。

风险提示

• 行业竞争加剧，门店增长不及预期等。