盈利超预期，RevPar降幅有望持续收窄

2025Q2业绩公告点评：盈利超预期，RevPar降幅有望持续收窄 2025年08月21日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼25Q2营收达指引上限：25Q2收入为64亿元，同比增长4.5%，位于指引增速1%~5%上限。归母净利润15.4亿元，同增44.7%，主要由轻资产化带动，毛利率提升2.3个百分点及汇兑收益4.35亿元，整体带动净利率提升6.6个百分点。其中管理加盟及特许经营收入29亿元，同增22.8%，超出指引增速18%-22%的上限。大陆业务收入51亿元，同增5.7%，DH分部收入13亿元，同增0.1%。25Q2经调整EBITDA 25亿元，同增32%，其中DH分部1.8亿元，同比扭亏。 市场数据 ◼轻资产重加盟，开店持续强劲：25Q2单季大陆新开595家，同增4.9%，净开452家，同比略下滑。截至25Q2末，大陆门店数达到12016家，yoy+18.4%，加盟门店数占比达到95.4%。储备门店2925家，环比增长2.3%，积极完成全年新开2300家、净开1700家指引。大陆房量115.9万间，同增19.0%，其中加盟/直营房量同比+21.3%/-5.2%；中端及中高端以上酒店数占比51.8%，环比略增。 收盘价(港元)26.30一年最低/最高价22.00/34.40市净率(倍)6.15港股流通市值(百万港元)74,706.22 ◼RevPAR降幅收窄，25Q3营收增速指引2%~6%：25Q2大陆RevPAR同降3.8%至235元，其中OCC同降1.6pct至81.0%，ADR同降1.9%至290。公司预计25Q3营收同比增速2%~6%，不包含DH分部口径下营收同比增速为4%~8%，加盟业务营收增速20%~24%较25Q2提速。RevPAR下滑低个位数，降幅环比25Q2收窄。我们预计全年RevPAR同比下滑低个位数。 基础数据 每股净资产(元)3.91资产负债率(%)81.02总股本(百万股)3,105.09流通股本(百万股)3,105.09 ◼盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业标杆，品牌、会员体系打造竞争壁垒，结构升级带动经营数据跑赢行业。考虑基数下移，RevPar降幅有望逐季收窄带动收入提速。今年总计已发放5.5亿美金股息，对应股息率5.3%。基于汇兑收益及公司营收结构优化，上调公司盈利预测 ，2025-2027年归 母 净利 润 分 别 为45.5/48.2/49.6亿 元（ 前 值为38.1/43.7/51.1）亿元，对应PE估值为17/16/16倍，维持“买入”评级。 相关研究 《华住集团-S(01179.HK:)：2024年业绩公告点评：2025年保持高速开店及轻资产结构调整策略》2025-03-21 ◼风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等。 《华住集团-S(01179.HK:)：2024Q3业绩点评：大陆开店继续加速，RevPAR降幅有望收窄》2024-11-27 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn