公司业绩高增，商品猪完全成本逐月改善

2025年8月20日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 半 年 度 报 告。25H1公 司 营 收764.63亿 元 ， 同 比+34.46%；归 母 净 利 润 为105.3亿 元 ，同 比+1169.77%；扣 非 后 归 母 净 利 润 为106.77亿 元 ， 同 比+1115.32%。 其 中25Q2公 司 营 收404.02亿 元 ， 同 比+32.06%； 归 母 净 利 润60.39亿 元 ， 同 比+88.23%； 扣 非 后 归 母 净 利 润61.68亿 元 ， 同 比+88.88%。分 红 预 案： 每10股 派现金 红 利9.32元（ 含 税 ）。 牧原股份（股票代码：002714.SZ） 推荐维持评级 分析师 25Q2公 司业 绩高 增，毛 利 率 持 续 向 好。公 司 业 绩高增主 要源 于 生 猪 养 殖 成本 持 续 优 化及生 猪销量增 长 显 著。25H1公 司 综 合 毛 利 率19.02%， 同 比+11.28pct； 期 间 费 用 率 为6.26%， 同 比-2.06pct。25Q2公 司 综 合 毛 利 率19.77%， 同 比+3.23pct； 期 间 费 用 率 为5.6%， 同 比-1.66pct。 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 H1公 司 生 猪销 量 同 比+45%，6月完 全 成 本低 于12.1元/kg。25H1公 司合 计 出 栏 生 猪4691.0万 头（ 同 比+44.83%），其 中 商 品 猪3839.4万 头 、仔 猪829.1万 头 、 种 猪22.5万 头；估 算 商 品 猪 销 售 均 价 约 为14.46元/kg， 同 比-5%。公 司 生 猪 养 殖 业 务 实 现 收 入754.46亿 元 ，同 比+34.68%；毛 利 率18.72%，同 比+10.59pct。25H1公 司生 产成 绩持 续改 善，生 猪 养 殖成 本逐 月下 降，25年6月完 全 成 本低 于12.1元/kg，后 续公 司通 过 技 术 创 新 与精 细 化 管 理，持 续降 本增 效；25年年均完 全 成 本目 标 为12元/kg。25Q2公 司 出 栏 生 猪 约2425.2万 头（ 同 比+48.08%），其 中 商 品 猪1999.8万 头 、仔 猪414.2万 头 、种 猪11.2万 头 ；估 算 商 品 猪 销 售 均 价 约 为14.42元/kg，同 比-10%。截 至25Q2末 ，公司 固 定 资 产 、 在 建 工 程 、 生 产 性 生 物 资 产 分 别 为1038.71亿 元 、25.38亿 元 、81.67亿 元 ，环 比Q1末-1.91%、+1.93%、+2.76%；公 司 资 产 负 债 率56.06%，同 比-5.75pct，环 比Q1末-2.62pct，整 体呈 好 转 态 势。2025年 公 司 预 计 出 栏商 品猪7200-7800万 头 、 仔 猪800-1200万 头 。 H1屠 宰 肉 食 收 入 同 比+94%，产 能利 用 率近79%。25H1公 司 合 计 屠 宰 生猪1141.48万 头 ， 销 售 鲜 、 冻 品 等 猪 肉 产 品127.36万 吨； 屠 宰 、 肉 食 产 品 贡献 收 入193.45亿 元 ， 同 比+93.83%； 毛 利 率2.1%， 同 比+2.52pct。截 至25年6月 末公 司已 在 全 国20个 省 级 行 政 区 设 立70余 个 服 务 站。随 着 公 司 对 销售 渠 道 的 不 断 开 拓 ，25H1产 能 利 用 率 达 到78.72%。后 续公 司 将 持 续提 升已投 产屠 宰 厂 的 运 营效 率，并增 强 屠 宰 肉 食 业 务 的 盈 利 能 力。 投 资 建 议 ：公 司 为 生 猪 养 殖 行 业 龙 头 ，生 猪 养 殖 成 本 优 势 领 先。考 虑 后 续 公 司养 殖 效 率/成 本 持 续 优 化 ， 猪 价 相 对 平 稳 运 行， 公 司 生 猪 养 殖利 润 或 可 期。考虑 到公 司生 猪 成 本改 善显 著，我 们上 调公 司 业 绩 预 期 ，预 计 公 司2025-2026年EPS分 别 为3.77元 、5.09元 ， 对 应PE为13倍、9倍， 维 持 “ 推 荐” 评 级。 相关研究 风 险 提 示 ：动 物 疫 病 与 自 然 灾 害 的 风 险 ；原 材 料 供 应 及 价 格 波 动 的 风 险 ；生 猪价 格 波 动 的 风 险 ； 政 策 变 化 的风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。 曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧渔 行 业 分 析 师 、 最 佳农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、 金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn