石膏板仍具韧性，“两翼”收入逆势增长

2025年8月20日 ⚫事 件：北 新建 材 发 布2025年中报。2025H1公 司 实 现营 业 收 入135.58亿 元 ，同 比下 降0.29%；归 母 净 利 润19.30亿 元 ，同 比下 降12.85%；扣 非 后 归 母 净利 润18.92亿 元 ， 同 比下 降12.35%。其 中，2025Q2实 现营 业 收 入73.12亿元 ，同 比下 降4.46%，环 比增 长17.06%；归 母 净 利 润10.87亿 元 ，同 比下 降21.88%，环 比增 长29.10%；扣 非 后归 母 净 利 润10.73亿 元 ，同 比下 降21.53%，环 比增 长31.05%。 北新建材（000786.SZ） 推荐维持评级 分析师 ⚫石 膏板业 务承 压但仍 具韧 性，“两 翼”收 入逆 势 增 长 。石 膏 板业 务方 面 ，上半 年受下 游需 求疲 软影 响 ，公 司石 膏 板及“石 膏 板+”产 品销 售压 力较 大 ，业务收 入承 压 ，2025H1石 膏 板/龙 骨实 现营 业收 入分 别为66.77/11.37亿 元 ，同比-8.57%/-10.72%，但毛 利 率变 动幅 度不 大 ，2025H1石 膏 板及龙 骨毛 利 率分别为38.68%/21.65%，同 比-0.94pct/+0.43pct，公 司石 膏 板行 业龙 头地 位稳固 ，产 品定 价 权仍 存 。防 水业 务方 面 ，上 半 年防 水材 料行 业竞 争激 烈 ，但公 司防 水业 务经 营稳 健 ，收 入实 现逆 势增 长 ，H1防 水卷 材收 入为17.20亿 元，同比+0.63%，因价 格 战影 响 ，毛 利 率下 滑，H1防 水卷 材毛 利 率为16.97%，同比-2.34pct。涂 料业 务方 面 ，上 半 年公 司加 快推 进涂 料业 务扩 张，成 功重 组浙江大 桥油 漆，完 善工 业涂 料华 东市 场业 务布 局 ，此 外，嘉 宝 莉定 位高 端市 场，艺 术涂 料及石艺漆高 端门 店新 增200余 家、90余 家 ，实 现更 多空 白网 点覆 盖 ，涂 料业 务收 入实 现亮 眼增 长 ，2025H1涂 料收 入为25.11亿 元 ，同 比+40.82%，毛 利 率31.79%，同 比+0.51pct，其 中H1嘉 宝 莉实 现营 业 收 入18.25亿 元 ，同 比+38.66%。 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 ⚫期 间 费 用 率 小 幅 增 长，信 用减 值拉 低利 润水 平 。2025H1公 司期 间费 用 率为13.37%，同 比+0.58pct，其 中销 售/管 理/研 发/财 务费 用 率分 别为5.16%/4.17%/3.86%/0.18%，同 比+0.68pct/+0.15pct/-0.12pct/-0.13pct，销售费 用 率增 加预 计系新并 购大 桥 油 漆及市 场竞 争加 剧下公 司营 销等销 售费 用增 加所 致，财 务费 用减 少系公 司带 息 负 债下 降及融 资成 本减 少所 致 。2025H1公 司销 售毛 利 率/销 售净 利 率分 别为30.35%/14.56%，同 比-0.60pct/-2.02pct，除毛 利 率下 降 、期 间费 用率小 幅增 加外 ，上 半 年公 司计 提信 用减 值损 失0.69亿 元 ，进 一 步拉 低公 司盈 利水 平 。2025H1公 司经 营 性 现 金 流 量 净 额 为9.62亿元 ，同 比-52.86%，减 少的原 因主 要系去 年同 期根 据嘉 宝 莉股 份 转 让 协 议 ，原股 东回 购部 分应 收 账 款导 致去 年同 期经 营 性现 金 流 入增 加 ，且今 年1-2月因嘉宝 莉实 施授 信政 策导 致经 营性现 金 流净 额为负 ，但去 年1-2月未并 表所 致 。 ⚫国 际业 务增 长 显 著 ，“一 体 两 翼”持 续推 进 。公 司国 际化进 程稳 步推 进 ，2025H1公 司海 外营 业 收 入为3.24亿 元 ，同 比+68.78%，其 中坦 桑 尼 亚及乌 兹别 克 斯 坦生 产 基 地实 现营 收 、利 润同 比双 位 数增 长，后 续随 着公 司泰 国 、波 黑等海 外基 地产 能的陆 续释 放 ，海 外将贡 献更 多业 务增 量 。此 外 ，公 司“一 体 两翼”战 略稳 步推 进 ，公 司发 布对 外投 资公 告 ，子 公 司宁 波北 新拟在浙 江宁 波投资建 设年 产8000万平 方 米纸 面石 膏 板及2万 吨轻 钢 龙 骨生 产 线项 目，该 项 目将进 一 步完 善公 司主 业石 膏 板产 能布 局 ，降 低目 标市 场运 出及仓 储成 本 ，提 高公 司石 膏 板行 业竞 争 力 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司石 膏 板龙 头地 位稳 固 ，虽当 前下 游需 求疲 软 ，但石 膏 板业 务竞争 力仍 存 ，且随 着“一 主 两 翼，全 球布 局”战 略的持 续布 局 ，石 膏 板业 务优 势进 一 步加 强 ，防 水及涂 料业 务规 模不 断扩 大 ，海 外市 场体 量快 速增 加 ，“两 翼”及国 际业 务将贡 献 更 多业 绩增 量，公 司有 望稳 健发 展 。预 计公 司25-27年 归 母净 利 润 为38.17/43.09/48.50亿 元 ，每 股 收 益 为2.26/2.55/2.87元 ，对 应 市 盈率12/11/9倍 。基 于 公 司 良 好 的 发展 预 期 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 【银河建材】公司点评报告_北新建材（000786.SZ）：两 翼 发 力 带 动 业 绩 稳 健 提 升 ， 涂 料 拓 展 加 速_20250430 ⚫风 险 提 示 ：下 游需 求 不 及 预 期的风 险 ；原 材 料 价 格 超 预 期的 风 险 ；公 司 产 能 释放 不 及 预 期的风 险； 公 司 业 务 整 合 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 贾 亚 萌 ，建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 工 作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn