港口行业高分红标杆，河北港口区域一体化或驱动长期发展红利

港口2025年08月20日 推荐（首次）目标价：4.76元当前价：4.03元 唐山港（601000）深度研究报告 港口行业高分红标杆，河北港口区域一体化或驱动长期发展红利 唐山港京唐港区散杂货经营主体，业绩韧性强。1）河北港口集团二级子公司，主导唐山港京唐港区散杂货业务经营。2022年，公司控股股东唐山港口实业集团100%股权被无偿划转至河北港口集团有限公司，目前控股股东持有公司44.88%的股份，实际控制人为河北省国资委。2）经营业绩：聚焦散杂货主业，业绩韧性强。2020年以来，公司主动剥离盈利能力较差的业务，散杂货板块占比提升至90%以上，2024年毛利率较2020年提升16.38pct。公司量、价近来稳中有升，货物吞吐量10年CAGR为4%，散杂货业务24年单吨毛利11.18元领跑行业。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 优势突出，长期空间稳健，短期随周期改善。1）铁矿石：深度绑定钢铁腹地，吞吐量具备长期支撑。公司直接经济腹地唐山市工业基础雄厚，粗钢、钢材产量占河北省近六成，占全国一成以上，公司矿石吞吐量会受到事件型短期钢铁限产政策影响，但仅为有限时间段内的短期影响，长期具备支撑。2）煤炭：北煤南运核心港，短期迎来改善空间。京唐港区为北煤南运核心港口之一，份额稳固，占大秦线煤炭运量的15%左右。煤炭长期保供给为吞吐量提供稳定增长基础。近期，公司煤炭吞吐量重要前瞻指标大秦线货运量明显好转，大秦线增量传导至港口调入，我们判断公司短期业绩将直接受益，环比改善明确。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 区域一体化驱动长期竞争格局优化。1）河北省港口推进省内资源整合和津冀协同。在初期整合尝试、政策推动与协同深化后，2022年河北省港口进入全面重组阶段，河北港口集团成立并承诺在河北港口资源整合的股权划转完成后5年内解决同业竞争问题。2）定位能源原材料主枢纽港，长远受益于格局优化。经整合后，河北省各个港口定位更加清晰，唐山港目标打造服务国家重大战略能源原材料主枢纽港、区域性集装箱航运枢纽和综合贸易大港，各港口近年来产能投放均符合各自功能定位，行业竞争迈向良性，公司或长期受益于格局优化。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 业绩稳定性强，行业高分红标杆。1）唐山港比较煤炭、钢铁行业：业绩和DPS稳定性显著更强。相较于业绩高度依赖于产品售价以及原材料价格的钢铁、煤炭行业，港口装卸费常年的稳定回升为业绩平稳提供了重要保障，凭借稳定的业绩+低负债+低资本开支+充沛现金流，唐山港足以维持高分红绝对值和稳定性。与港口行业主要上市公司相比，公司业绩相对稳定，20年以来股息率领跑行业。2）现金流充沛，公司是港口行业现金分红标杆。公司近三年自由现金流维持在20亿元上下，且资本开支谨慎，充沛的现金流支持下，2020年公司将分红比例由30%提升至64.32%，此后保持0.2元的每股分红。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)592,592.86已上市流通股(万股)592,592.86总市值(亿元)238.22流通市值(亿元)238.22资产负债率(%)8.68每股净资产(元)3.5712个月内最高/最低价5.19/4.01 投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为20.4、21.9及23亿，对应EPS分别为0.34、0.37及0.39元，PE分别为12、11及10倍。2）公司作为高分红优质港口标的，有望进一步受益于区域港口一体化推进带来的格局优化。假设公司25年维持每股分红0.2元，对应当前股价股息率为5.0%，我们以2025年预期股息率4.2%为其定价，目标价4.76元，预期较现价18%空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行，河北省港口整合不及预期。 投资主题 报告亮点 2023年起，华创交运团队开启对红利资产的深度研究，并打造了《风起大国央企——中国特色估值体系视角看交运》系列，陆续发布了十余篇深度研究，在报告《红利资产篇之港口》中，我们提出港口行业区域整合正有序开启、夯实未来更好投资回报基础，并建议关注河北省。 本篇报告将聚焦港口行业高分红标杆唐山港，我们认为其腹地广阔，深度绑定唐山市钢铁产业且集疏运畅通，有望长期受益于河北省港口整合格局优化。 投资逻辑 1、唐山港京唐港区散杂货经营主体，业绩韧性强。2020年以来，公司主动剥离盈利能力较差的业务，散杂货板块占比由2020年的不足六成提升至90%以上，2024年毛利率较2020年提升16.38pct。公司量、价近来稳中有升，货物吞吐量10年CAGR为4%，散杂货业务24年单吨毛利11.18元领跑行业。 2、优势突出，长期空间稳健，短期随周期改善。铁矿石运输方面，公司深度绑定钢铁腹地唐山市，其粗钢、钢材产量占河北省六成左右，占全国一成以上，公司矿石吞吐量会受到事件型短期钢铁限产政策影响，但仅为有限时间段内的短期影响，长期具备支撑。煤炭运输方面，京唐港区为北煤南运核心港口之一，份额稳固，占大秦线煤炭运量的15%左右。煤炭长期保供给为吞吐量提供稳定增长基础。近期，公司煤炭吞吐量重要前瞻指标大秦线货运量明显好转，大秦线增量传导至港口调入，我们判断公司短期业绩将直接受益，环比改善明确。 3、区域一体化驱动长期竞争格局优化。2022年河北港口集团成立并承诺在股权划转完成后5年内解决同业竞争问题，各个港口定位更加清晰，唐山港目标打造服务国家重大战略能源原材料主枢纽港，各港口近年来产能投放均符合各自功能定位，行业竞争迈向良性，公司或长期受益于格局优化。 4、业绩稳定性强，行业高分红标杆。相较于业绩高度依赖于产品售价以及原材料价格的钢铁、煤炭行业，港口装卸费常年的稳定回升为业绩平稳提供了重要保障。公司近三年自由现金流维持在20亿元上下，且资本开支谨慎，凭借稳定的业绩+低负债+低资本开支+充沛现金流，唐山港足以维持高分红绝对值和稳定性，2020年以来保持0.2元的每股分红，股息率领跑港口行业。 关键假设、估值与盈利预测 1、盈利预测 我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为20.4、21.9及23亿，对应EPS分别为0.34、0.37及0.39元，PE分别为12、11及10倍。 2、投资建议 公司作为高分红优质港口标的，有望进一步受益于区域港口一体化推进带来的格局优化。假设公司25年维持每股分红0.2元，对应当前股价股息率为5.0%，我们以2025年预期股息率4.2%为其定价，目标价4.76元，预期较现价18%空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 目录 一、唐山港京唐港区散杂货经营主体，业绩韧性强.....................................................6 （一）河北港口集团子公司，主导京唐港区散杂货业务经营.....................................6（二）经营业绩：聚焦散杂货主业，业绩韧性强.........................................................71、量、价稳中有升，单吨盈利能力领跑行业...........................................................72、毛利率持续提升，财务费用下降明显...................................................................93、利润韧性强，唐港铁路贡献收益.........................................................................10 二、优势突出，长期空间稳健，短期随周期改善.......................................................12 （一）铁矿石：深度绑定钢铁腹地，吞吐量具备长期支撑.......................................121、长期绑定唐山钢铁产量，对限产政策敏感.........................................................122、2024年补库存驱动铁矿石吞吐量增长，后续或随内需恢复提振....................13（二）煤炭：北煤南运核心港，短期迎来改善空间...................................................151、公司京唐港区为北煤南运核心港口之一，份额稳固.........................................152、煤炭长期保供给为吞吐量提供稳定增长基础.....................................................153、大秦线运量恢复，短期业绩迎来改善空间.........................................................16 三、区域一体化驱动长期竞争格局优化.......................................................................18 （一）河北省港口推进省内资源整合和津冀协同.......................................................18（二）定位能源原材料主枢纽港，长远受益于格局优化...........................................19 四、业绩稳定性强，行业高分红标杆...........................................................................22 （一）唐山港比较煤炭、钢铁行业：业绩和DPS稳定性显著更强..........................22（二）现金流充沛，公司是港口行业现金分红标杆...................................................24 五、投资建议...................................................................................................................27 六、风险提示...................................................................................................................27 图表目录 图表1唐山港股权结构图（截至2025年8月8日）.......................................................6图表2唐山港各货种吞吐量（亿吨）.................................................................................6图表3唐山港