半年报点评：出口管制影响可控，库存重建为后市蓄力

出口管制影响可控，库存重建为后市蓄力 事件：公司披露2025年中报。上半年公司实现营收35亿元，同比+4%，毛利率16.4%；归母净利3.0亿元，同比+155%，净利率8.7%，实际业绩位于预告偏下限。分季度看，2025Q1/Q2公司实现营收17.5/17.5亿元，Q2同环比-4%/-0.1%；毛利2.75/2.99亿元，毛利率15.7%/17.1%；归母净利1.61/1.44亿元，Q2同环比+703%/-10%，净利率9.2%/8.2%。 买入（维持） 2025Q2毛利实现稳增，出口管制扰动可控。（（1）价：据SMM，2025Q2镨钕金属价格涨1%至53.1万元/吨，金属镝跌4%至206万元/吨，金属铽涨13%至873万元/吨。（2）量：2025Q1公司新建产能进一步释放，产能利用率超90%，我们预计Q2生产平稳；但因出口管制，公司境外出货、收入同环比略受影响。2025Q1/Q2分别实现出口收入3.1/2.0亿元；上半年出口收入5.13亿元，同比-14%。公司加大国内拓市力度，充分对冲出口管制扰动并实现毛利环比稳增，2025Q1/Q2分别实现国内收入14.4/15.5亿元，上半年国内收入30亿元，同比+8%。（（3）费：2025Q1/Q2期间费用1.37/1.21亿元，Q2环比略有下滑。但由于2025Q2计提资产减值损失0.23亿元（2025Q1为0.09亿元）与录得其他收益0.16亿元（2025Q1为0.63亿元），导致2025Q2公司净利环比略有收窄。 公司完成库存重建，涨价周期有望充分受益。自7月起，镨钕金属价格呈现加速上行趋势，主因：（1）美国稀土金属矿进口归零；（2）稀土磁材出口显著反弹；（3）8月稀土产业链逐步进入补库旺季。供弱需强下，我们预计稀土价格仍处于上行通道。对于企业而言，当前时点下，“量”的兑现优于“价”的兑现，随出口松动，公司有望实现量价齐升。库存管理方面，公司密切关注稀土原材料价格走势，并根据订单情况及时调整库存与采购策略，前瞻性完成库存重建。截至2025Q2，公司原材料库存11.6亿元，较2024年底的5.6亿元增长107%。8月19日，镨钕金属价格已上涨至77万元/吨高位水平，我们预计涨价周期公司有望充分享受库存收益。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 战略规划清晰并逐步落地，预计2027年建成6万吨磁材产能。2021年3月，公司制定（“4万吨”五年规划，至今已基本实现。2025年1月，根据市场需求并结合自身业务发展需要，投资新建2万吨磁材项目，预计2027年建成，届时公司磁材产能将达到6万吨。此外，公司还规划建设先进的具身机器人电机转子生产线，2025年上半年已有小批量产品的交付，机器人领域有望成为公司未来重要的业务增长点之一。 相关研究 1、《金力永磁（300748.SZ）：全年产销量创历史新高，磁材&组件产能扩容成长可期》2025-03-302、《金力永磁（300748.SZ）：产品结构持续优化，产能投建保障业绩稳步增长》2023-04-153、《金力永磁（300748.SZ）：稀土原料价格转升拉动四季度景气，新能源车领域产销持续高增》2022-10-26 投资建议：公司磁材业务稳健爬产&扩产，向下游延伸布局机器人业务布局有望开拓新兴业绩增长极。鉴于稀土价格强势表现，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利7.2/8.9/11.3亿元，对应PE55/45/35x。维持“买入”评级。 风险提示：新增产能建设不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com