静待良机

香港股市|建筑|幕墙工程 评级：增持 中国建筑兴业（830 HK） 静待良机 目标价：1.75港元 25H1股东净利润同比下跌29.8% 现价1.49港元总市值3,360.02百万港元流通股比例28.69%已发行总股本2,255.05百万52周价格区间1.36-2.28港元3个月日均成交额1.55百万港元主要股东中国建筑国际(3311 HK) (占70.78%)来源：彭博、中泰国际研究部 公司FY25中期业绩逊于预期。总收入及股东净利润分别同比下跌29.3%及29.8%至33.4亿及3.9亿元(港币，下同)，其中港澳地区幕墙收入同比下跌32.3%至20.7亿元(占总收入62.0%)。公司归因于香港房地产市场相对冷淡，住宅及商业类幕墙项目推出放缓。新签幕墙工程合约金额也因此同比下跌27.9%至38.4亿元，其中港澳地区及内地合约分别同比下跌30.5%至31.5%至22.0亿及14.8亿元(见图表1)。 根据香港政府统计，25H1香港新动工私人住宅数目同比下跌57.0%至约6,100个。我们解读市场自行调整以缓解库存增加。截至今年6月底，未出售已建成私人住宅数目同比增加42.1%至约27,000个，虽然上半年一手住宅买卖数目同比仅下跌0.9%至9,334宗。 根据仲量联行资料，25Q2香港甲级办公楼空置率达到13.6%的近年高水平。虽然25H1落成量为462,700平方呎的较低水平，但是同期净吸纳量仅达到130,700平方呎。 维持内地高端定位 内地市场方面，公司维持聚焦高增值城市，选择优质房地产开发商、新经济企业等客户。例如上半年公司中标(一)太古地产(1972 HK)的三个幕墙工程项目，包括北京三里屯太古N1、北京颐堤港二期、广州琶洲π艺术馆；(二)华为坂田创始大厦更新项目。 公司也配合国家冰雪经济发展主题，上半年中标深圳华发冰雪世界BIPV(光伏建筑一体化)项目，涉及相关建筑屋顶幕墙工程，合约额超1亿元。 发展新加玻市场 公司也发展友好海外市场，上半年中标三个新加玻项目，其中包括樟宜机场T2英迪格酒店BIPV项目，这也是公司在当地的首个BIPV项目。 来源：彭博、中泰国际研究部 “增持”评级 基于FY25中期业绩，我们分别调低FY25-26股东净利润预测9.7%及15.6%(见图表2)，并新增FY27预测。我们相应将目标价由1.93港元下调至1.75港元，对应6.0倍FY25目标市盈率及17.2%上升空间。由于上行空间收窄，我们将评级由“买入”调整至“增持”。 相关报告 20250415-中国建筑兴业（830 HK）更新报告：25Q1业绩平稳 20250318-中国建筑兴业（830 HK）更新报告：盈利增长短暂放缓，但长远发展前景坚实 风险提示：(一)项目开发放缓；(二)都市规划改变；(三)技术替代；(四)汇兑损失。 分析师 周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805