核25H1肾科板块收入增速达28%，股份回购仍存空间

证券研究报告 2025年08月20日 公司研究 点评： ➢肾科板块收入增速达28%，毛利率提升带动净利率提升：1）从收入结构上看，25H1康臣分部收入达13.96亿元（同比+26%），其中肾科板块收入11.31亿元（同比+28%），妇儿板块收入1.72亿元（同比+18%），影像板块收入0.95亿元（同比+22%）。玉林分部收入为1.87亿元（同比+16%），其中骨科板块收入1.01亿元（同比+2%），皮肤板块收入0.4亿元（同比+20%），肝胆板块收入0.18亿元（同比+5%）。我们认为，肾科板块增速强劲一方面得益于公司营销端的整合（诸如组织优化、人员调整以及强化学术推广等），另一方面系尿毒清颗粒通过集采以价换量。2）从利润方面上看，25H1归母净利润增速快于收入增速主要得益于公司毛利率有所提升，25H1公司综合毛利率提升2.37个百分点（25H1毛利率达77.06%）。其中，康臣分部毛利率提升1.09个百分点（25H1毛利率达78.09%），而玉林分部毛利率提升5.51个百分点（25H1毛利率达64.29%）。我们认为，康臣分部毛利率提升主要系原材料价格下降及规模效应综合作用，而玉林分部毛利率提升一方面系原材料下降，另一方面系公司核心产品有所提价。 章钟涛医药行业分析师执业编号：S1500524030003邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com ➢分红&回购提升股东回报，创新布局深耕肾科领域：1）中期派息率超51%，且回购或将持续。截至2025H1公司每股基本盈利约为0.59元人民币（yoy+18.0%），而每股摊薄盈利约为0.58元人民币（yoy+18.4%）。同时，公司宣派每股0.33港元的中期股息，若以每股基本盈利及1港元=0.92元人民币汇率计算，2025H1派息比率约51%。此外，2025年6月13日公司发布股份回购计划，公司最多使用2亿港元回购股份。截至2025/8/20，公司已回购约5854万港元，我们认为后续或仍存在进一步回购空间。按照我们预测的公司25年归母净利润为10.96亿元人民币，假设年度分红比例仍为51%，采用1港元=0.92元人民币汇率计算，对应2025/8/20市值的股息率为5.1%；若2025年完成2亿港元的回购，则对应的股息率约6.77%。2）创新驱动，深耕肾科疾病领域。25H1公司用于治疗慢性肾病的1类新药—可溶性鸟苷酸环化酶（sGC)激活剂SK-08完成临床I期首批受试者成功用药。临床前试验结果显示：SK-08显著降低尿蛋白、改善肾脏功能与肾小球硬化，安全性耐受性良好。目前，全球范围内尚无同类机制药物获批用于慢性肾病的治疗。SK-08有望填补这一空白，将为慢性肾病患者提供新的治疗选择。此外，25H1公司拟用于治疗足细胞损伤相关肾脏疾病的新靶点TRPC5抑制剂SK-09新药临床试验申请（IND）获得国家药品监督管理局批准。SK-09是一款新型高选择性TRPC5（瞬时受体电位阳离子通道亚家族C成员5）抑制剂，靶向治疗足细胞损伤相关肾脏疾病。TRPC5高表达于 相关研究：24H1归母净利润增长约15%，24年股息率有望超10%2024年股息率约11%，肾科、妇儿及骨科药物增长亮眼 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 肾小球足细胞，过度激活会导致足细胞骨架重构和脱落，破坏肾小球滤过屏障，与蛋白尿形成和肾小球硬化密切相关。SK-09在多项动物模型研究中展现出肾脏保护效应，减轻足细胞损伤、减少蛋白尿、延缓肾功能恶化，安全性及耐受性良好。 ➢盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别约为34.91亿元、38.72亿元、43.04亿元，同比增速分别约为18%、11%、11%，实现归母净利润分别为10.96亿元、12.22亿元、13.66亿元，同比分别约增长20%、12%、12%，对应2025/8/20股价PE分别约为10倍、9倍、8倍。 ➢风险因素：集采降价超预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期，OTC营销改革不及预期，妇儿板块增长不及预期，股份回购额度不及预期。 唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 贺鑫，医药分析师，医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CXO、生命科学上游、中药等细分领域。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，3年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。