扣非业绩稳健，氦气产能增至150万方/年

优于大市 扣非业绩稳健，氦气产能增至150万方/年 核心观点 公司研究·财报点评 公用事业·燃气Ⅱ 本期无非经常性资产处置收益导致业绩同比下降，扣非业绩稳健增长。公司2025H1实现营业收入104.28亿元，同比下降7.45%，主要系LNG现货销售量同比减少所致；二季度营业收入49.44亿元，同比增长0.2%，增速较一季度扭负为正。上半年实现归母净利润8.61亿元，同比下降22.17%，主要系上年同期优化船舶资产，实现非经常性资产处置收益3.36亿元，本期无此项收益所致；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比增长2.92%，第二季度扣非归母净利润3.43亿元，同比增长5.11%，增速较一季度有所提高。 证券分析师：郑汉林0755-81982169zhenghanlin@guosen.com.cnS0980522090003 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002证券分析师：刘汉轩证券分析师：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001S0980525070002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.91元总市值/流通市值19251/19205百万元52周最高价/最低价31.88/22.90元近3个月日均成交额154.87百万元 清洁能源顺价能力稳健，LPG将形成三码头协同。公司清洁能源主业持续构建“海气+陆气”双资源池，形成一体化顺价模式保障了LNG和LPG单吨毛利整体稳定。公司在东莞拥有一座接收站，LNG/LPG年周转能力150万吨，收购位于广州的华凯石油燃气100%股权，惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目预计年内投产。 氦气产能提至150万方/年，特气业务持续锚定航空航天。公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至150万方/年。海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）投产，已完成三次火箭发射配套特燃特气资源供应，并推动二期项目建设相关准备工作。此外，报告期内公司签订多项航空航天特气合作协议。 落实分红规划，中期分红0.4079元/股。公司《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》提出，在已满足公司发展和正常资本开支需求情况下，设定2024-2026年现金分红金额分别为7.5/8.5/10亿元，并叠加附条件特别现金分红。公司决定2025年半年度派发现金红利0.4079元/股（含税），占年度固定分红金额的31.29%。按照年度派息8.5亿元和2025年8月19日公司收盘价28.91元计算，公司2025年股息率为4.4%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《九丰能源（605090.SH）-剔除汇兑损益后前三季度扣非归母净利润12.3亿元（+8.9%），实控人承诺12个月内不减持》——2024-10-26《九丰能源（605090.SH）-上半年实现归母净利润11.1亿元（+55.2%），半年度每股分红0.4元》——2024-08-19《九丰能源（605090.SH）-固定分红叠加股权激励彰显发展信心，航天特气踏上成长轨道》——2024-06-16《九丰能源（605090.SH）-“一主两翼”格局成型，特气业务锚定商业航天》——2024-04-21《九丰能源（605090.SH）-三大业务发展良好，拟回购彰显发展信心》——2023-10-24 风险提示：气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年公司归母净利润为17.3/20.1/22.4亿元（2025/2026年原为17.9/20.1亿元），同比增速2.6%/16.2%/11.3%，对应当前股价PE为11.1/9.6/8.6X，维持“优于大市”评级。 本期无非经常性资产处置收益导致业绩同比下降，扣非业绩稳健增长。2025年上半年公司实现营业收入104.28亿元，同比下降7.45%，主要系LNG现货销售量同比减少所致；二季度营业收入49.44亿元，同比增长0.2%，增速较一季度扭负为正。公司上半年实现归母净利润8.61亿元，同比下降22.17%，主要系上年同期优化船舶资产，实现非经常性资产处置收益3.36亿元，本期无此项收益所致；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比增长2.92%，第二季度扣非归母净利润3.43亿元，同比增长5.11%，增速较一季度有所提高。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 净利率下降致ROE同比降低，经营性现金流因跨骑应付账款和跨期收款有所下降。受净利率下降的影响，2025年上半年公司ROE为8.87%，同比4.36pct。公司经营性现金净流入7.26亿元，同比减少40.49%，主要系公司上年同期存在销售结 算跨期及本期末存在未收回大额销售款项所致，相关款项已于7月收回；投资性现金净流出15.96亿元，同比增加110.55%，主要系支付工程款、并购对价款、合联营企业增资款及理财产品净申购综合影响所致；融资性现金净流出2.98亿元，同比减少21.78%，主要系实施现金分红、回购股份及偿还售后回租款综合影响所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 清洁能源顺价能力稳健，LPG将形成三码头协同。公司清洁能源主业持续构建“海气+陆气”双资源池，形成一体化顺价模式保障了LNG和LPG单吨毛利整体稳定。目前，公司LNG海气资源包括马来西亚本土气和国际现货，陆气资源自主控制的LNG产能达70万吨，并灵活采购气源补充。公司在东莞拥有一座接收站，LNG/LPG年周转能力150万吨，2025年5月收购位于广州的华凯石油燃气100%股权并完成资产交割，建立LPG双库动态运营体系，此外公司惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目预计年内投产。 资料来源：公司公告、Curveseries，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、PlattsS&P GlobalCommodityInsights，国信证券经济研究所整理注：剔除了2021年现货规模扩大的影响 氦气产能提至150万方/年，特气业务持续锚定航空航天。公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至150万方/年。海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）投产，已完成三次火箭发射配套特燃特气资源供应，并推动二期项目建设相关准备工作。此外，公司与上海航天设备制造总厂有限公司签订海阳发射基地合作框架协议、与中国长征火箭有限公司签订液氮、氦气采购框架协议合同、与成都国光电气股份有限公司签订氙气供应合同，中标上海空间推进研究所三年期氨气、氮气供应项目等。 落实分红规划，中期分红0.4079元/股。公司《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》提出，在已满足公司发展和正常资本开支需求情况下，设定2024-2026年现金分红金额分别为7.5/8.5/10亿元，并叠加附条件特别现金分红。公司决定2025年半年度派发现金红利0.4079元/股（含税），占年度固定分红金额的31.29%。按照年度派息8.5亿元和2025年8月19日公司收盘价28.91元计算，公司2025年股息率为4.4%。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年公司归母净利润为17.3/20.1/22.4亿元（2025/2026年原为17.9/20.1亿元），同比增速2.6%/16.2%/11.3%，对应当前股价PE为11.1/9.6/8.6X，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032