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表现超预期，股息收益率仍具吸引力

2025-08-20 Miao ZHANG 招银国际王英杰

Onewo 的 2025 年上半年核心净利润同比增长 10.8%，超出市场预期，主要得益于核心业务效率提升。总收入同比增长 3.1%，其中住宅物业管理、商业物业管理、社区增值服务（VAS）和 Bpass 业务分别增长 10.4%、7.7%、39.6% 和 9.0%。毛利率变化不大，主要得益于 Onewo Town 策略的持续推进和灵活定价系统的应用。受开发商拖累影响减弱，上半年开发商相关收入和毛利占比降至 2.3% 和 1.9%，显示拖累效应接近尾声。公司全年收入和核心净利润增长目标分别为超过 3.1% 和超过 10.8%，体现了其作为中国头部物业管理公司的竞争力。上半年分红比例维持在 83%，对应 2025 年预期股息率为 7.2%，具有吸引力。维持“买入”评级，目标价下调 25% 至 29.88 港元，主要反映行业困境加剧导致盈利预期下调。风险包括回款率下降、第三方扩张不及预期以及关联交易。当前目标价对应 2025 年 20 倍市盈率。

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