5月银行涨幅居前，股息策略仍具吸引力

一、5月银行业表现突出，红利策略仍具吸引力。 1. 行业涨幅居前：银行业5月累计上涨6.05%，跑赢沪深300指数4.2个百分点，在申万一级行业中排名第四。国有行估值韧性较强，股份行和城商行估值走高，部分优质银行因股息率高获得增量资金青睐。山东和重庆区域中小银行领涨，如青岛银行（28.61%）、渝农商行（23.77%）等。 2. 市场环境：10年期国债利率震荡上行后回落，但仍处于低利率环境；1年期国债收益率稳定在1.45%左右；银行板块成交额下降，但红利板块交易占比仍较高。 3. 估值优势：银行板块估值处于历史偏低分位，股息率处于历史偏高分位，整体PE为6.4倍，PB为0.56倍，股息率6.44%。

二、银行业绩小幅负增，息差降幅有望收窄。 1. 1Q25业绩：商业银行业绩小幅负增（-2.3%），国有行表现较好，城商行有所改善，股份行和农商行经营承压。 2. 息差分析：1Q25净息差环比下降9bp至1.43%，但降幅同比收窄。5月存贷款非对称降息，对息差总体影响为正向，预计后续息差降幅有望继续收窄。

三、险资规模稳健增长，增配债券和股票。 1. 资金运用：截至2025年一季度末，保险行业资金运用总规模达34.93万亿元，较上年末增长5.03%。债券配置占比持续提升，股票占比上行，基金占比下降。 2. 配置趋势：预计险资将持续增配长债，股息策略依旧具备吸引力。

四、投资建议：重视银行板块配置机会。 1. 红利策略：建议关注国有大行（A+H）、稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行，以及区域优质中小行如江苏银行、沪农商行、渝农商行等。 2. 顺周期策略：建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行等。

五、风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。