7月经济数据点评：政策、关税多因素作用下，内需边际放缓

——7月经济数据点评 ⚫工业生产仍具韧性，关税、反内卷影响逐步显现。工业生产增速回落，天气给生产带来一定影响，关税不确定性下，工业产品出口韧性仍存。制造业整体放缓，下游高端制造生产多数回落，关税给下游行业带来影响较为明显，上游部分行业受到反内卷政策影响。反内卷大方向下，煤炭、钢铁、光伏等行业生产端已经有所调整。 ⚫生产相关服务业表现较好，暑期给生活相关服务业带来支撑。服务业生产、商务活动指数下滑，信息传输、软件和信息技术服务业与金融业保持上行，增速好于服务业整体表现。暑期给餐饮、出行、线下零售等服务业带来支撑，价格和基数影响同比表现。 ⚫地产投资增速低位下行，销售再度放缓。地产新开工仍处于磨底状态，施工、竣工再度下探。固投的建安工程增速转负，新开工偏弱的效果逐步显现，房地产销售“价”的跌幅相对“量”更大。二手房价格同比均继续下行，环比多数回落，短期价格修复动能不足，居民购房情绪相对疲弱。房企资金来源持续偏紧，销售端传导显现，房企拿地依然谨慎。 政策基调延续，会议部署针对性加强着力推动稳增长，逆周期政策空间可期晦朔交迭，曦光可期 ⚫基建增速放缓，资金、项目仍有支撑。7月部分城市的高温、台风等天气因素影响下，施工进入季节性淡季。地方化债的背景下，项目端的约束仍将持续。而两重资金仍将给后续基建投资带来支撑，雅下水电工程项目周期较长，将给基建投资带来支撑。 ⚫制造业投资增速放缓，受到关税、反内卷、设备更新前置等多重因素共同作用。关税政策的不确定性给出口带来一定压力，部分行业投资增速放缓。反内卷政策推动下，光伏等行业生产受到约束。前期设备更新政策资金到位较快，后续政策跟进边际走弱，给制造业带来的支撑减弱。 ⚫消费增速回落，汽车销售转弱带来拖累，暑期出行带来一定支撑，大型企业销售压力较大。暑期服务业消费保持景气，年中以旧换新资金支出进度放缓，叠加前期透支效应有所显现，需求端边际收敛。可选消费表现欠佳，汽车、地产下游的家电、家具家装回落，价格补贴进程放缓和透支效应下，部分耐用品消费增速放缓。必选消费多数上行，烟酒、饮料类消费增速上行幅度较大。 ⚫风险因素：关税政策发展超预期，地产和居民消费持续偏弱，政策推进和落地不及预期。 正文目录 事件.......................................................................................................................................31工业生产增速仍具韧性，关税、反内卷影响逐步显现...............................................32投资：新开工持续偏弱，设备更新政策效果边际收敛...............................................52.1房地产投资继续下探，销售再度放缓................................................................52.2基建增速放缓，年内仍有支撑............................................................................62.3关税、反内卷多重因素叠加，制造业增速放缓................................................73消费增速回落，行业表现分化.......................................................................................84风险提示...........................................................................................................................9 图表1：采矿、制造业同比增速下滑(%)......................................................................3图表2：工业企业出口增速回落（%，亿元）...............................................................3图表3：下游行业产量增速多数回落(%)......................................................................4图表4：制造业上游行业多数回落（%）.......................................................................4图表5：制造业上中下游当月、累计同比增速（%）...................................................4图表6：服务业商务活动指数小幅回落（%）...............................................................5图表7：服务业活动预期指数反弹上行（%）...............................................................5图表8：房屋施工增速小幅回落（%）...........................................................................6图表9：商品房销售依然疲弱，库存去化偏慢（%）...................................................6图表10：房企资金来源增速持续下滑（%）.................................................................6图表11：房企7月拿地同比增速转负（万平方米，%）.............................................6图表12：基建投资增速快速下滑（%）.........................................................................7图表13：交运增速下滑幅度最大(%)............................................................................7图表14：制造业投资增速放缓（%）.............................................................................7图表15：企业产成品存货增速低位震荡（%）.............................................................7图表16：网上零售和服务占社零比重上行（%）.........................................................8图表17：消费者消费意愿延续修复（%）.....................................................................8图表18：消费分项同比增速表现（%）.........................................................................9 事件 2025年7月，工业增加值当月同比增速回落1.1个百分点至5.7%，环比上涨0.38%，前值为0.5%。1-7月，固定资产投资累计同比增速1.6%，前值2.8%，其中，房地产开发投资累计同比增速回落0.8个百分点至-12%，基建投资累计同比增速回落1.61个百分点至7.29%，制造业投资增速累计同比回落1.3个百分点至6.2%。社会消费品零售总额同比增速由上月的4.8%回落为3.7%。 1工业生产增速仍具韧性，关税、反内卷影响逐步显现 工业生产增速回落，工业产品出口韧性仍存，天气给生产带来一定影响，反内卷政策带动部分行业调产。7月，工业增加值当月同比增速回落1.1个百分点至5.7%，市场预期为5.8%；环比上涨0.38%，前值为0.50%。发电量同比由上月的1.7%上行至3.1%。工业企业出口增速回落，同比由6月的4.0%回落为0.8%，关税政策前景仍有较大不确定性，企业依然有抢出口的动力，出口表现仍具韧性。7月高温、台风等天气给生产带来一定影响。反内卷大方向下，煤炭、钢铁、光伏等行业生产端已经有所调整。 制造业整体放缓，高技术产业增速保持领跑，公用事业增速上行。分三大门类看，7月，采矿业同比回落1.1个百分点至5%，原煤产量同比由6月的3%回落至-3.8%，天然气产量同比上行2.8个百分点至7.4%。制造业同比由上月的7.4%回落至6.2%；高技术产业同比由上月的9.7%回落至9.3%，回落速度慢于整体，韧性依然较强。电力、燃气及水的生产和供应业同比上行1.5个百分点至3.3%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 下游高端制造生产多数放缓，关税给下游行业带来影响较为明显，上游部分行业受到反内卷政策影响。分行业来看，下游制造业行业生产多数放缓，仅铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业上行幅度较大，生产保持旺盛；汽车制造业增速由11.4%下滑至8.5%，下行幅度最大；计算机、通信和其他电子设备制造业同比回落，微型电子计算机产量同比转负，工业机器人产量同比高位下滑，智能手机产量同比回落。中游设备制造业表现分化，专用设备、电气机械及器材制造业同比回落，通用设备同比增速上行，设备更新政策拉动效果逐步收敛。上游原材料加工制造业来看，整体表现 偏弱，有色金属、化工、非金属矿物、橡胶和塑料制品业增速均下滑，黑色金属加工增速反弹上行，钢材产量同比增长，当前钢厂利润维持偏高水平，企业减产意愿有限，但反内卷政策下，5-7月钢材产量已经整体有所放缓。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 服务业生产、商务活动指数下滑，生产相关服务业表现较好，暑期给生活相关服务业带来支撑。7月，服务业生产指数同比由6.0%回落为5.8%，服务业商务活动指数当月同比由50.1%回落为50.0%。服务业活动预期指数由56.0%上行至56.6%。生产相关的服务业依然领跑服务业整体，信息传输、软件和信息技术服务业与租赁和商务服务业增速小幅上行，高于服务业整体表现，金融业持续上行至8.7%，租赁服务同比回落。暑期给餐饮、出行、线下零售等服务业带来支撑。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2投资：新开工持续偏弱，设备更新政策效果边际收敛 固投分项同比增速均回落，环比负增，建安工程增速转负，设备购置保持韧性。1-7月，固定资产投资累计同比增速1.6%，前值2.8%，固投季调环比增速为-0.63%，前值为0.07%。其中，房地产开发投资累计同比增速回落0.8个百分点至-12%；基建累计同比增速回落1.61个百分点至7.29%，基建（不含电力）累计同比增速回落1.4个百分点至3.2%；制造业累计同比增速回落1.3个百分点至6.2%，民间固定资产投资回落0.9个百分点至-1.5%。建筑安装工程累计公布由0.1%降至-0.8%，新开工偏弱的影响逐步显现。设备购置累计同比由17.3%降为15.2%，设备更新政策节奏前置，设备购置增速高位放缓。 2.1房地产投资继续下探，销售再度放缓 地产投资增速低位下行，地产新开工仍处于磨底状态，施工、竣工再度下探。