万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周二，A股缩量窄幅震荡，上证指数跌0.02%报3727.29点，深证成指跌0.12%，创业板指跌0.17%。两市A股成交额2.64万亿元人民币，近3000股上涨。申万行业方面，综合、通信、食品饮料行业领涨，非银金融、国防军工行业领跌；概念板块方面，减速器、动物疫苗概念领涨，兵装重组、PEEK材料概念领跌。港股方面，香港恒生指数跌0.21%报25122.9点，恒生科技指数跌0.67%。海外方面，美国股市三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.02%，标普500指数跌0.59%，纳指跌1.46%。欧洲股市全线上涨，亚太股市涨跌不一。 【重要新闻】 【个人养老金新增三种领取情形】人社部等五部门联合印发通知，明确自9月1日起，个人养老金新增患重大疾病、领取失业保险金、领取城乡最低生活保障金等3种领取条件，同时明确了具体的操作办法。参加人可以按月、分次或者一次性领取个人养老金。 【7月份全国一般公共预算收入同比增长2.6%】财政部发布数据显示，7月份，全国一般公共预算收入20273亿元，同比增长2.6%，增幅为年内最高，其中，税收收入18018亿元，增长5%。今年前7个月，全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，累计增幅首次转正；支出160737亿元，同比增长3.4%。 研报精选 政策、关税多因素作用下，内需边际放缓行业超配比例持续下降，风电设备板块关注度提升7月社零总额同比+3.7%，增速同比提升、环比下降重仓比例回落，维持低位布局茅台酒韧性强而系列酒承压，直销渠道增速亮眼新品推出+新增山姆渠道，上半年收入快速增长 【市场回顾】 【重要新闻】 【个人养老金新增三种领取情形】人社部等五部门联合印发通知，明确自9月1日起，个人养老金新增患重大疾病、领取失业保险金、领取城乡最低生活保障金等3种领取条件，同时明确了具体的操作办法。参加人可以按月、分次或者一次性领取个人养老金。 【7月份全国一般公共预算收入同比增长2.6%】财政部发布数据显示，7月份，全国一般公共预算收入20273亿元，同比增长2.6%，增幅为年内最高，其中，税收收入18018亿元，增长5%。今年前7个月，全国一般公共预算收入135839亿元，同比增长0.1%，累计增幅首次转正；支出160737亿元，同比增长3.4%。 分析师李中港执业证书编号S0270524020001 研报精选 政策、关税多因素作用下，内需边际放缓 ——7月经济数据点评 事件：2025年7月，工业增加值累计同比增速回落1.1个百分点至5.7%。固投累计同比1.6%，前值2.8%，社零同比由上月的4.8%回落为3.7%。 工业生产仍具韧性，关税、反内卷影响逐步显现。工业生产增速回落，天气给生产带来一定影响，关税不确定性下，工业产品出口韧性仍存。制造业整体放缓，下游高端制造生产多数回落，关税给下游行业带来影响较为明显，上游部分行业受到反内卷政策影响。反内卷大方向下，煤炭、钢铁、光伏等行业生产端已经有所调整。 生产相关服务业表现较好，暑期给生活相关服务业带来支撑。服务业生产、商务活动指数下滑，信息传输、软件和信息技术服务业与金融业保持上行，增速好于服务业整体表现。暑期给餐饮、出行、线下零售等服务业带来支撑，价格和基数影响同比表现。 地产投资增速低位下行，销售再度放缓。地产新开工仍处于磨底状态，施工、竣工再度下探。固投的建安工程增速转负，新开工偏弱的效果逐步显现，房地产销售“价”的跌幅相对“量”更大。二手房价格同比均继续下行，环比多数回落，短期价格修复动能不足，居民购房情绪相对疲弱。房企资金来源持续偏紧，销售端传导显现，房企拿地依然谨慎。 基建增速放缓，资金、项目仍有支撑。7月部分城市的高温、台风等天气因素影响下，施工进入季节性淡季。地方化债的背景下，项目端的约束仍将持续。而两重资金仍将给后续基建投资带来支撑，雅下水电工程项目周期较长，将给基建投资带来支撑。 制造业投资增速放缓，受到关税、反内卷、设备更新前置等多重因素共同作用。关税政策的不确定性给出口带来一定压力，部分行业投资增速放缓。反内卷政策推动下，光伏等行业生产受到约束。前期设备更新政策资金到位较快，后续政策跟进边际走弱，给制造业带来的支撑减弱。 消费增速回落，汽车销售转弱带来拖累，暑期出行带来一定支撑，大型企业销售压力较大。暑期服务业消费保持景气，年中以旧换新资金支出进度放缓，叠加前期透支效应有所显现，需求端边际收敛。可选消费表现欠佳，汽车、地产下游的家电、家具家装回落，价格补贴进程放缓和透支效应下，部分耐用品消费增速放缓。必选消费多数上行，烟酒、饮料类消费增速上行幅度较大。 风险因素：关税政策发展超预期，地产和居民消费持续偏弱，政策推进和落地不及预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 行业超配比例持续下降，风电设备板块关注度提升——电力设备行业跟踪报告 行业核心观点： SW电力设备超配比例持续回落。2025Q2，公募基金重仓SW电力设备行业的总市值为1297.79亿元，环比下降11.62%，同比下降22.50%；占基金重仓A股市值规模为9.91%，环比下降1.03pct，同比下降0.66pct；超配比例为3.98%，环比下降0.85pct，同比下降0.78pct，超配比例有所回落。 投资要点： SW电力设备行业2025Q2持仓市值占比、超配比例排名居前。2025Q2，SW电力设备行业基金持仓市值占比为9.91%，在31个申万一级行业中排第三，较一季度排名不变，仅次于电子（18.67%）、医药生物（10.92%）；超配比例为3.98%，在31个申万一级行业中排第三，仅次于电子（9.77%）、医药生物（4.35%）；持有基金数为186个，在31个申万一级行业中排第四。 Q2持仓集中度回升。从持仓集中度来看，2025Q2公募基金重仓SW电力设备行业市值TOP5、TOP10和TOP20个股的持仓市值合计分别为735.96、847.73、1004.05亿元，持仓市值占比分别为56.71%、65.32%、77.37%，分别环比+1.63、+0.60、+0.84pct，CR5、CR10、CR20持仓集中度整体有所回升。 电池、光伏设备及电网设备板块基金持仓市值回落，风电设备板块则明显提升。细分板块方面，2025Q2，电池、光伏设备、电网设备板块基金持仓总市值位居行业前三，分别为792.74、230.51、124.73亿元，分别环比-4.83%、-26.00%、-21.57%，排名前三细分板块均有所回落。另外，风电设备板块表现较好，持股总市值超越其他电源设备板块，排名回升至第四；电机板块持仓市值则显著下降，主要受机器人概念热度下降影响。2025Q2，风电设备板块持仓总市值为81.16亿元，环比+50.84%，其他电源设备、电机板块持仓总市值分别为54.20、14.44亿元，环比分别下降28.63%、58.93%。 从各个细分板块个股来看，（1）电池板块：个股持仓增减持情况分化，璞泰来、新宙邦、震裕科技、珠海冠宇、湖南裕能获增持，其余个股遭减持，其中龙头企业宁德时代、亿纬锂能、科达利分别遭减持1182.40、487.78、301.78万股，欣旺达遭减持最多，达到了2599.63万股；新宙邦、璞泰来则分别获增持1320.41、689.95万股；（2）光伏设备板块：光伏设备板块持仓遭减持状况整体有所缓解，爱旭股份、锦浪科技获明显增持，晶澳科技、隆基绿能和德业股份遭明显减持；（3）电网设备板块：电网设备板块整体获增持相对较多，思源电气、三星医疗、明阳电气及华通线缆遭减持，特锐德、宏发股份、神马电力等获增持；（4）风电设备板块：受益于海风项目加速落地，板块持续回暖，风电设备板块获增持较多，明阳智能、禾望电气、新强联获明显增持；（5）其他板块：其他电源设备及电机板块有所降温，科泰电源、中电电机获增持，其余个股均遭到减持。 投资建议：从基金重仓配置偏好来看，电力设备行业持仓总市值同环比下降，超配比例持续回落，持仓集中度有所回升。细分板块方面，电池、光伏设备及电网设备板块基金持仓市值回落，风电设备板块则明显提升，公募基金重仓电池、风电板块超配比例提升。 展望后市，（1）锂电行业：在以旧换新政策驱动下，新能源电动车产销量稳定增长，带动锂电产业链需求回升，供需格局边际优化，建议积极关注锂电材料环节的龙头个股的盈利修复机会；（2）风电设备：政府工作报告支持光伏、风电大基地建设，海风项目加速落地，风电装机量有望保持稳定增长，建议关注风电设备板块龙头个股；（3）新兴技术方向：随着AI技术持续迭代进步，智算中心AIDC基础设施建设需求快速提升，带动供配电系统需求增长；固态电池技术产业化进程持续加速，有望带动锂电材料体系的升级；人形机器人技术发展加速，带动电机相关细分环节技术及需求提升，建议关注新兴技术催化带动的投资机会。 风险因素：下游需求不及预期；市场竞争加剧；国际贸易政策变动风险；数据统计误差。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 7月社零总额同比+3.7%，增速同比提升、环比下降——2025年7月社零数据跟踪报告 投资要点： 总体：2025年7月社零同比+3.7%，增速同比提升、环比下降。2025年7月我国社会消费品零售总额38,780亿元，同比增长3.7%，较去年同期增速提升1.0pcts，较6月增速环比下降1.1pcts。①商品零售增速继续下降，餐饮收入增速较上月小幅回升。2025年7月商品零售同比+4.0%，较6月增速环比-1.3pcts；餐饮收入同比+1.1%，较6月增速环比+0.2pcts，小幅回升。限上企业商品零售额同比+3.1%，较5月增速环比-2.4pcts。②按地区分类：城镇和乡村社零增速继续下降，乡村增速高于城镇。7月城镇消费品零售额同比+3.6%，较6月增速环比-1.2pcts；7月乡村消费品零售额同比+3.9%，较6月增速环比-0.6pcts。 细分：家用电器和音像器材类、家具类增速亮眼，均超+20%。2025年7月份，限额以上单位16类商品中，3类商品（石油及制品类、汽车类、建筑及装潢材料类）为负增长，其余为正增长，其中家用电器和音像器材类、家具类增速亮眼，均超+20%；较2025年6月增速来看，5类商品（粮油食品类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类）零售额同比增速回落，4类商品（金银珠宝类、日常用品类、体育娱乐类、通讯器材类）保持正增长且增幅扩大，2类商品（汽车类、建筑及装潢材料类）零售额同比增速由正转负，1类商品（石油及制品类）保持负增长且下降幅度进一步扩大。①必选：粮油食品类（+8.6%）、日用品类（+8.2%）、中西药品类（0.1%），3类必选品零售额同比增速中粮油食品类小幅回落，日常用品类和中西药品类均有所上升，其中中西药品类从去年首次转负回升至正增长。②可选：饮料类（2.7%）、烟酒类（2.7%）、化妆品类（4.5%）、金银珠宝类（8.2%）、通讯器材类（14.9%）、体育娱乐类（13.7%）同比增速上升，汽车类（-1.5%）、建筑及装潢材料类（-0.5%）同比增速由正转负，家用电器和音像类（28.7%）、文化办公用品类（13.8%）、家具类（20.6%）、汽车类（-1.5%）增速回落，石油及制品类（-8.3%）保持负增长且下降幅度进一步扩大。网上：1-7月线上零售额累计同比+9.2%。2025年1-7月，全国网上零售额86,835亿元，同比+9.2%，较2024年同期增速-0.3pcts，占社会消费品零售总额的比重为30.55%。其中，实物商品网上累计零售额为70,790亿元 ， 同 比 增 长6.3%， 在 实 物 商 品 网 上 零 售 额 中 ， 吃 类/穿 类/用 类 商 品 分 别 增 长14.7%/1.7%/5.8%。 投资建议：2025年7月社会消费品零售总额同比+3.7%,增速同比提升、环比下降。受暑期文旅消费需求释放影响，体育娱乐类消费活