洋河股份(002304)：坚定出清风险释放，调整渐近尾声

2025年上半年，公司实现营业收入147.96亿元，同比-35.32%；归母净利润43.44亿元，同比-45.34%；扣非归母净利润42.32亿元，同比-46.71%。Q2收入业绩环比Q1进一步下滑，主要原因是渠道去库存阶段基数较高和行业需求转弱。现金流方面，25H1销售收现同比-30.50%，Q2销售收现同比-47.55%，与收入降幅基本匹配；Q2末合同负债余额58.78亿元，同比+49.27%，其中预收货款余额22.46亿元，同比+12.42亿元，应付经销商折扣与折让同比+6.98亿元，反映公司在供给端和业绩追求上较为克制，主动出清意志坚定。中高档酒收入126.72亿元，同比-36.52%，普通酒收入18.41亿元，同比-27.24%，中高档酒下滑更多与海之蓝、M6+供给端严控有关；洋河大曲高线光瓶酒上市后销售火爆，部分挽回普通酒下滑。省内收入71.21亿元，同比-25.79%，省外收入73.92亿元，同比-42.68%，省内表现优于省外，经销商清退主要来自省外。费用率摊多是盈利能力下降主因，Q2净利率18.84%，同比-9.78pct。下调全年盈利预测，25-27年营业收入预测为199.75/199.76/201.76亿元，归母净利润预测为44.27/54.18/56.92亿元，EPS预测为2.94/3.60/3.78元，维持“增持”评级。风险提示包括库存去化不够坚决、省内竞争加剧、需求环境恶化等。