特种IC回暖叠加新品突破，成长双引擎启动

评级及分析师信息 公司发布2025年半年报，Q2单季度增长亮眼。2025年上半年公司实现营收30.47亿元，同比+6.07%；实现归母净利润6.92亿元，同比-6.18%。单季度来看，Q2实现收入20.21亿，同比+16%，环比+97%。实现归母净利润5.73亿元，同比+33%，环比+381%。单季度增长亮眼。毛利率来看，Q2毛利率为56.30%，环比+2.2pct。 ►特种IC需求复苏，产品迭代加速 特种IC下游需求复苏，公司覆盖产品线齐全。今年是十四五收官之年，年初开始，上游电子元器件订单开始复苏，预计持续保持复苏态势。公司在特种集成有800多个品种，专业领域涉及AI+视觉感知、处理器、可编程器件、存储器、网络与接口、模拟器件、ASIC/SoPC等，在传统业务基础上拓展了商业航天等新的应用场景。新品迭代加速，覆盖领域拓展。从FPGA业务来看，公司持续推出新型FPGA/PSOC等产品，在客户端进展迅速，同时新推出交换机芯片也批量应用；此外在应用端公司逐步拓展，在宇航领域新推出了宇航用FPGA，回读刷新芯片、存储器、总线接口等多项产品，具备完整的宇航用系统解决方案。 ►民品市场逐步回暖，创新产品线打开成长新空间 分析师：贾国瑞邮箱：jiagr@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020002联系电话： 传统业务下游夯实。公司在智能卡领域持续突破，SIM卡芯片业务在中国和全球的市场占有率均名列前茅；金融IC卡芯片、身份证读头以及POS机SE芯片市场份额均为国内领先；汽车电子芯片的部分领域处于国内领先地位。新品业务亮点颇多。首先eSIM业务，公司是国内领先供应商，eSIM产品已成功导入多家头部手机厂商并实现批量发货。后续随eSIM在多种下游渗透率提升，此块有望成为公司新增长点。其次汽车芯片来看，安全芯片产品在多家头部Tier1和主机厂量产落地，年出货量数百万颗。此外域控新品导入多主机厂。石英晶振来看，持续加强小型化、高频化、高精度产品及产业化关键共性技术研发。 华西电子&军工联合覆盖 投资建议 我们预计公司25-27年营收为63.60/79.05/101.09亿元，归 母 净 利 润 为15.20/23.57/34.97亿 元 ，EPS为1.79/2.77/4.12元。按照2025年8月18日收盘股价80.84元/股，公司2025至2027年PE为45.18/29.14/19.64倍。公司是特种芯片国内龙头企业，未来充分受益特种需求复苏以及创新产品线带来新的成长空间。首次覆盖，给予"买入" 评级。 风险提示 下游需求不及预期风险；新产品下游渗透率不及预期的风险；供应链风险。 1.紫光国微 紫光国微是中国特种集成电路领域的核心领军企业，产品深度聚焦于安全芯片、特种集成电路的设计与销售，产品广泛应用于关乎国计民生的重要领域。1）特种集成电路业务来看，今年下游处于复苏态势，特种订单显著恢复并持续向好。公司料号齐全，具备800多个品种。目前在航天航空、电子装备、工业控制等关键领域的市场地位持续巩固。未来展望，受益于国防信息化建设加速、关键领域自主可控需求迫切以及存量装备更新换代。目前公司特种IC订单旺盛，备货充足，产能利用率维持在较高水平。新品迭代方面，在高性能FPGA领域公司持续投入研发，新一代大容量、高性能FPGA产品取得突破性进展，部分型号已进入客户验证或小批量供应阶段。2）安全芯片业务来看，公司产品在金融IC卡、身份认证、物联网安全等市场保持领先优势，并积极拓展车规级安全芯片（如车载SE、安全MCU等），满足智能网联汽车对信息安全日益提升的需求，已通过多家主流车厂认证，开始批量导入。此外，公司在新型存储器、功率半导体等方向也进行了前瞻性布局。整体来看，公司凭借特种IC基本盘的稳固恢复与eSIM、车载芯片等新品的成功拓展，构建了“核心业务复苏+战略新品发力”的双轮驱动格局，未来发展空间广阔。 2.盈利预测与估值 2.1.盈利预测 基本假设： 1、集成电路：从今年年初开始，特种领域下游的需求在迅速复苏。货架产品超过800个品种，专业领域涉及AI+视觉感知、处理器、可编程器件、存储器、网络与接口、模拟器件、ASIC/SoPC等，同时在应用领域方面，公司在传统业务基础上拓展了商业航天等新的应用场景。预计整体毛利率处于稳定趋势。综上，预计公司2025-2027年集 成 电 路收 入 增 速 分 别 是28.05%/35.00%/35.56%， 毛 利 率 分 别 是71.00%/72.00%/72.00%。 2、智能卡芯片：公司产品主要包括智能卡安全芯片、车轨安全芯片、汽车电子芯片等等产品，展望未来有eSIM、汽车MCU等新业务都有望拉动此块收入，预计后续毛利率保持 稳定。综上 ，预计公司2025-2027年智能 卡芯片收入 增速分别是2.34%/11.11%/16.67%，毛利率分别是45.00%/45.00%/45.00%。 3、石英晶体：公司覆盖石英晶体谐振器、石英晶体振荡器、压控晶体振荡器、温补晶体振荡器、恒温晶体振荡器等品类，预计后续毛利率保持稳定。综上，预计公司2025-2027年石英晶体收入增速分别是38.27%/29.03%/30.00%，毛利率分别是15.00%/16.00%/17.00%。 我 们 预 计 公 司25-27年 营 收为63.60/79.05/101.09亿 元， 归 母 净利 润 为15.20/23.57/34.97亿元，EPS为1.79/2.77/4.12元。 2.2.相对估值 我们选取复旦微电、成都华微、兆易创新作为可比公司，以上公司分别涉及特种FPGA、模拟、存储等芯片，和公司业务具备共同性。2025年可比公司PE为43x。我们 预 计 公 司25-27年 营 收 为63.60/79.05/101.09亿 元 ， 归 母 净 利 润 为15.20/23.57/34.97亿元，EPS为1.79/2.77/4.12元。按照2025年8月18日收盘股价80.84元/股，公司2025至2027年PE为45.18/29.14/19.64倍。公司是特种芯片国内龙头企业，未来充分受益特种需求复苏以及创新产品线带来新的成长空间。首次覆盖，给予"买入"评级。 3.风险提示 下游需求不及预期风险；新产品下游渗透率不及预期的风险；供应链风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。