全球航空行业研究：选择性布局 迎接复苏

2024年，航空公司行业面临挑战，尽管运力增长，但多数航空公司盈利下降。主要原因是：1）尽管旅客需求相对强劲，但竞争加剧和潜在旅行需求消退导致票价下降；2）通货膨胀压力以及工资和维护成本上升挤压利润；3）老旧飞机的使用率增加影响了运营效率和燃油效率。

展望2025年，美国和欧洲航空公司的前景更加光明，主要受以下因素驱动：1）健康的宏观经济背景，实际工资上涨，消费者信心增强，旅行需求强劲；2）通货膨胀缓解和喷气燃料价格下降带来成本缓解。然而，亚太地区航空公司的前景不太乐观，因为该地区运力增长高于趋势，可能导致运营利润率下降。

关键数据和预测：1）全球客运量在2024年2月完全恢复到疫情前水平，11月达到2019年水平的107%，但同比增速已放缓至个位数；2）2025年4季度全球客运量预计将达到疫情前水平的110-115%，2026年4季度达到115-120%；3）2024年客运收益率在所有地区均下降，预计2025年下降速度将放缓；4）2025年客运机队交付量预计将下降10%，2027年才能恢复到2018年的水平；5）2025年全球航空货运量预计将增长6%，收益稳定，但潜在的贸易战风险可能显著降低航空货运量和盈利能力；6）2025年航空公司单位成本预计将温和上涨，但较低的喷气燃料价格将支持运营利润率。

研究结论：1）美国网络航空公司Delta和United表现最佳，因其国际市场份额弹性、高端需求强劲和忠诚度计划增长；2）欧洲IAG因其高端客户敞口较大、亚太地区敞口有限以及有吸引力的估值而备受青睐；3）亚太地区Qantas受益于国内收益率增强和成本削减计划；4）中国三大航空公司（国航、东航、南航）被下调至持有评级，因其定价挑战、宏观经济不确定性和估值高企限制了进一步上涨空间。