Q2业绩出色，多催化有望逐步展开

核心观点与关键数据

• Q2收入增速稳健：上半年国内业务主导增长，新国标奶粉替换推动增长；海外收入同比基本持平。藻油DHA产品持续快速增长，部分大客户替换鱼油DHA进程加快。
• 毛利率与净利润表现：Q2毛利率达50.63%，同比提升7.24个百分点，延续Q1升势，主要得益于产能利用率提升、降本增效及产率提升。Q2归母净利润同比+44.5%，信用减值损失形成正向贡献1671万元。
• 经营亮点与并购进展：客户方面，与雅培的合作顺利，藻油DHA和HMO单体2’-FL积极推进国际客户准入；生产方面，核心产品产量创新高，新产能释放取得成果。欧易生物并购方面，公司已回复上交所并修改重组报告书，积极推进审核。

研究结论

• 盈利预测：预计公司ARA和DHA持续放量，HMO国内应用逐步打开，海外新客户雅培带来增量。若欧易生物并购成功，公司将在人类营养、动物营养、化妆品和生物医药等领域实现突破。
• 投资评级：维持“买入”评级。预计2025-2027年EPS为0.99/1.14/1.30元，对应30X、26X和23XPE。
• 风险因素：客户订单不及预期、产品降价超预期、资产重组不及预期。