直觉外科（ISRG）更新报告

买入 2025年8月18日 2025年Q2延续强劲增长，业务扩展稳步推进 ➢25年Q2公司收入同比+21%：直觉外科2025年Q2收入同比+21%至24.4亿美元，其中仪器及备件收入14.7亿美元（+18.5%，增长主要得益于达芬奇手术量增长约17%，以及Ion手术量增长约52%），系统收入5.8亿美元（+28.2%,），服务收入3.9亿美元（+23.3%）。公司毛利率同比下降0.4个百分点至67.9%，下滑反映了设施成本的增加，包括与新制造产能相关的折旧、Ion和达芬奇5收入中低利润率产品占比增加，以及与达芬奇5相关的服务成本上升。经营费用同比+9%至8.8亿美元，归母利润同比+25%至6.6亿美元,利润率同比+0.8个百分点至27%。 但玉翠852-25321956tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要数据 ➢25年2季度销售395台达芬奇手术机器人和54台Ion系统：25年Q2销售395台达芬奇手术机器人，其中美国+45%至216台，这反映了达芬奇5机器人在Q2全面上线，以及市场对其的强劲需求和浓厚兴趣。海外销售179台（其中：欧洲73台，日本15台，中国13台，其他79台）。分产品来看，2季度达芬奇5系统安装180台，达芬奇5系统进行了150多项升级，核心改进包括：力反馈技术（首次引入）、AI手术辅助系统、3D成像升级、机械臂优化、人机工程学改进和工作流程优化。达芬奇SP系统安装23台，Ion系统销售54台。截止25年中，达芬奇系统安装基数+14%至10488台，其中美国6087台，海外为4401台，达芬奇5累计安装基数为689台，在美国的有限推广中已成功实施了超过10万例手术。Ion累计安装基数为905台。平均系统利用率提高了2%，每次手术仪器和配件的收入约为1800美元，与上一年相对一致。系统的平均售价为150万美元，而去年为144万美元，这反映了达芬奇5系统组合比例的增加，但部分被以旧换新交易比例的增加所抵消。手术量同比+17%，其中美国+14%，这得益于良性普通外科手术的持续强劲表现，尤其是胆囊切除术和阑尾切除术的显著增长，这在一定程度上反映了公司与客户合作以支持非工作时间手术增长的努力。海外+23%，这反映了在结直肠手术、良性普通外科手术、胸肾手术和肝胆胰手术（HPB）方面均实现了强劲增长。REAL研究发现，与腹腔镜手术相比，机器人辅助手术组3年局部区域复发风险降低了55%，机器人手术显著改善了中低位直肠癌患者的长期肿瘤学结果。 行业医药股价480.26美元目标价581.17美元(+21%)股票代码ISRG总股本3.58亿股市值1721.62亿美元52周高/低616.00/425美元每股净资产50.15美元主要股东Vanguard(9.03%)Blackrock(8.80%) ➢目标价581.17美元，买入评级：公司预计2025年全年手术增长率将在15.5%-17%，non-gaap毛利率将维持在66%-67%(此范围包含预计关税对收入1.0%的影响)，non-gaap经营费用同比增长10-14%，有效税率22-23%,资本支出将在6.5-7.25亿美元。我们采用DCF为公司估值，分别取折现率7.5%，永续增长率5%，计算出公司目标价581.17美元，较现价有21.0%上升空间，给于买入评级。 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。