紫光国微点评报告：Q2业绩拐点已现，特种集成电路龙头再起航

2025年8月18日 ⚫事 件：公 司 发布25年半 年报 ，2025H1实 现营 收30.47亿 元（YoY+6.07%），归 母 净利6.92亿 元（YoY-6.18%）。 紫光国微（002049.SZ） 推 荐维持评级 ⚫25Q2业 绩拐 点 已 现，预 计Q3业 绩 增 速 更 优：2025H1营 收30.47亿 元（YoY+6.07%），归母 净利6.92亿 元（YoY-6.18%），扣 非后 归母 净利6.53亿 元 （YoY+4.39%）。其 中25Q2营 收20.21亿 （YoY+16.68%，QoQ+97.00%），归 母净利5.73亿（YoY+32.92%，QoQ+380.10%）。考虑 到Q1订单 的确 认周 期和24Q3业 绩低 基数的特 点， 预计25Q3收 入 和业绩 增 速将 同比 走阔。 分 析 师 李良☎：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫分 产 品来 看，公司 集成 电路业务下游 需求 回暖，市 场 拓展 顺利 ，25H1收 入14.69亿 元（YOY+18.09%） 。智能 安全 芯片 业 务持 续深 耕安 全芯 片 ，全 面发 力汽 车电 子业 务，但因 市场 竞争 激烈 ，收入13.95亿 元（YOY-5.85%）；石英 晶体 业务受益 于下 游蓬 勃发 展，收 入1.51亿 元（YoY+35.78%） 。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫毛 利 率韧 性较 强。公司综合毛利 率55.56%，同 比减 少2.39pct，Q2毛利 率56.3%， 同 比减 少1.8pct；其中 集成 电路 毛利 率71.12%， 同比下 降3.44pct。在集成 电路电路 降价 压力 下，公 司提 质 增效，特种 业务毛 利 率仍 维持 高位。智能 安全 芯片毛利 率44.16%，同比 下降3.65pct，主 要 因产 品产 品价 格 下 降叠 加新 品 种 尚 未形 成 规模 效 应所 致。 石英 晶体业 务毛 利率11.13%， 同 比下降4.06pct。 ⚫期 间 费用 率维 持平 稳。25年H1公 司期 间费 用率30.8%，YoY+0.8pct，总 体 维 持 平 稳。 其 中销 售 费 用 率 因 业 务 增 长、 扩 展 市 场同 比 上 涨1.6pct，至4.7%；因 营收 增长 带来 规模 效应，研发 费 用率、管理 费用率 分 别为21.5%和4.9%，同比减少1.0pct和0.6pct。 ⚫生 产 交 付 节 奏 加 快， 订 单 陆 续 交 付。公 司25H1存 货19.4亿 元 ，较 期初减 少1.7%，其 中 在产 品5.2亿 元 ，较 期初 增加36.4%，公 司 生产 节奏 有所加 速 ；发 出商 品3.3亿 元， 较期 初减 少20.6%，或 意 味着 产品 出库 速度 加快 ，下 游需 求向 好。合同 负债 端，25H1为2.08亿 元，较期 初减 少26.8%，订 单 陆续交付 ，结 转至 收入 。 ⚫股 份 回 购 已 完 成 ， 股 权 激 励 落 地 有 望 提速 。截 至25年7月11日 ，公司23年 和25年已 累计 回购 公司 股票 约948.6万 股，总 金额约8亿 元，用 于股权 激 励。我们 预计 公司 股权 激励 方案 或将 于Q3落 地 ，并 有效 提升 核心 骨干员 工 积极 性， 进而 促进 公司 持续 增长 。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 ⚫产 品 持 续 更 新 迭 代 ，多 领 域 开 花 结 果。 相 关 研 究 ⚫特 种集成 电路 方面。FPGA及 系统 级 芯片持续 领跑 行 业，用 户群 持续拓 展，新一 代高 性能 产品 批量 交付。高 端AI＋ 视觉 感 知、中 高端MCU等 产 品研 制进 展顺 利，将进 入公 司未 来主 控芯 片产 品 系列 。宇 航 领域25年 起，发展 从1-10，新推 出宇 航用FPGA、回读 刷 新芯 片、存 储器 、总 线 接口 等产 品， 推广 顺利 且获 核心 用户 批量 应用。 ⚫智 能 安全 芯片 方面。第二 代汽 车域 控芯片TH6系 列 已 导入 多家Tier1和 主 机厂，一代 ＋二 代芯 片年 出货 量已达数 百万颗，未来将受 益于 车载MCU的 国 产化 进程。即 将发 布的IPhone17air或 采用eSIM， 国 内 终 端厂 商将 快速 跟进 ，eSIM增 长迎 破冰 。公司eSIM产品 已导 入多 家 头部 手机 厂商 ，先 发优 势明 显。 ⚫石 英晶体 方面，小型 化、 高频 化、高 精度 产品 研发 不 断推 进，公 司竞争 优 势逐 步凸 显，有望 逐步 打开 在汽 车电 子、 低空 经 济、 人工 智能 、AI算 力 模型、光 模块等众 多领 域的 应用。 ⚫特 种芯 片 封 装 线 顺 利 投 产，高 毛 利 率 有 支 撑。报 告 期内，公司自建 的高 可靠芯 片封 装线 顺利 投产 ，有 助于减少对外 部封 装环 节 的依 赖，高毛 利率现状有 望 持续。与 此同 时，公 司的 供货 保障 能力 得到了 进 一步 强化 ，产 品从 生产到 交 付的 周期或将 呈现缩短 态势 。 ⚫投 资 建 议：我 们 看好25年特 种行 业景 气度 回升对 公 司集 成电 路收 入的 拉动 以 及汽 车电 子业 务第 二增 长曲 线的 逐步 成型。预 计 公司2025-2027年 净利 润 分别为18.03/23.59/29.86亿 元 ，EPS分 别为2.12/2.78/3.51元 ，当 前股 价 对应PE分别 为38/29/23倍 。维 持“ 推荐 ”评 级 。 ⚫风 险 提 示：特 种 电 路 行业 需 求不 及预 期的 风险 ；新 产 品 市 场 开 拓不 及 预期的 风 险。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业10年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业4年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦