伊顿(EATON)（ETN.N）-收入增长稳健，数据中心业务表现亮眼

优于大市 收入增长稳健，数据中心业务表现亮眼 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·电网设备 2025年上半年业绩19.5亿美元，同比+7%。2025年上半年公司实现营业收入134.0亿美元，同比+9%；归母净利润19.5亿美元，同比+7%；经营利润率23.9%，同比+0.5pct。单季度来看，2025年第二季度公司实现营业收入70.3亿美元，同比+11%，环比+10%；归母净利润9.8亿美元，同比-1%，环比+2%；经营利润率23.9%，同比+0.3pct，环比+0.1pct。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cnS0980524030002 北美电气化业务表现亮眼。分业务来看，2025年上半年，北美电气化/全球电 气 化/航 空 航 天/车 辆 业 务/车 辆 电 动 化 业 务 分 布 实 现 收入63.6/33.6/20.6/12.8/3.4亿美元，同比+14%/+8%/+13%/-12%/-1%；经营利润率分别为29.7%/19.4%/22.6%/16.3%/-4.4%，同比+0.2/+0.8/+0.3/-0.7/-3.8pct。。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值/收盘价355.10美元总市值/流通市值1,382/1,382亿美元52周最高价/最低价398.40/231.85美元近3个月日均成交额8.03亿美元 数据中心业务订单强劲增长。北美数据中心建设需求旺盛，公司与英伟达达成合作，推动AI数据中心电力基础设施向高压直流(HVDC)供电架构升级转型，公司数据中心业务订单保持强劲增长趋势。2025年第二季度，北美电气化业务12个月滚动新增订单同比增长2%，单季度新增订单同比增长55%；其中数据中心业务12个月滚动新增订单同比增长23%。 公司上修2025年营收及EPS指引。由于北美数据中心业务需求旺盛，公司上调2025年整体营业收入内生增速指引至8.5%-9.5%（上季度指引为：7.5%-9.5%）；上调公司营业利润率指引至24.1%-24.5%（上季度指引为：24.0%-24.4%）；上调全年调整EPS指引至11.97-12.17美元/股（上季度指引为：11.8-12.2美元/股）。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：北美AI投资增速放缓；HVDC等新产品推广进度不及预期；原材料价格上涨。 相关研究报告 《伊顿(EATON)（ETN.N）-美洲电气业务增速亮眼，利润水平稳步提升》——2024-08-06《伊顿(EATON)（ETN.N）-北美电气化业务表现亮眼，大型基建项目市占率稳定》——2024-05-16《伊顿(EATON)（ETN.N）-美国多元化动力管理头部企业，受益全球电气化进程加速》——2024-02-23 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司数据中心业务收入和订单高速增长，公司与英伟达达成合作布局HVDC领域，我们上调2025-2026年盈利预测至43.2/48.1亿美元（原预测为41.4/45.5亿 美 元 ） ， 新 增2027年 盈 利 预 测53.0亿 美 元 ， 同 比+13.7%/+11.3%/+10.3%。当前股价对应PE为32.2/29.0/26.3倍，维持“优于大市”评级。 业绩表现 2025年上半年公司实现营业收入134.0亿美元，同比+9%；归母净利润19.5亿美元，同比+7%；经营利润率23.9%，同比+0.5pct。单季度来看，2025年第二季度公司实现营业收入70.3亿美元，同比+11%，环比+10%；归母净利润9.8亿美元，同比-1%，环比+2%；经营利润率23.9%，同比+0.3pct，环比+0.1pct。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分业务来看， 1、美洲电气业务 2025年上半年收入63.6亿美元，同比+14%；经营利润率29.7%，同比+0.2pct。 对应2025年第二季度收入33.5亿美元，同比+16%，环比+11%；经营利润率29.5%，同比-0.4pct，环比-0.6pct。 2、全球电气业务（不含美洲）： 2025年上半年收入33.6亿美元，同比+8%；经营利润率19.4%，同比+0.8pct。 对应2025年第二季度收入17.51亿美元，同比+9%，环比+9%；经营利润率20.1%，同比+1.1pct，环比+1.5pct。 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 3、航空航天业务： 2025年上半年收入20.6亿美元，同比+13%；经营利润率22.6%，同比+0.3pct。对应2025年第二季度收入10.8亿美元，同比+13%，环比+10%；经营利润率22.2%，同比+0.7pct，环比-0.9pct。 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 4、车辆业务： 2025年上半年收入12.8亿美元，同比-12%；经营利润率16.3%，同比-0.7pct。对应2025年第二季度收入6.6亿美元，同比-8%，环比+7%；经营利润率17.0%，同比-0.9pct，环比+1.5pct。 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 5、车辆电动化业务： 2025年上半年收入3.4亿美元，同比-1%；经营利润率-4.4%，同比-3.8pct。 对应2025年第二季度收入1.8亿美元，同比-4%，环比+12%；经营利润率-5.5%，同比-6.6pct，环比-3.0pct。 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 数据中心业务订单强劲增长。北美数据中心建设需求旺盛，公司与英伟达达成合作，推动AI数据中心电力基础设施向高压直流(HVDC)供电架构升级转型，公司数据中心业务订单保持强劲增长趋势。2025年第二季度，北美电气化业务12个月滚动新增订单同比增长2%，单季度新增订单同比增长55%；其中数据中心业务12个月滚动新增订单同比增长23%。 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 公司上修2025年营收及EPS指引。由于北美数据中心业务需求旺盛，公司上调2025年整体营业收入内生增速指引至8.5%-9.5%（上季度指引为：7.5%-9.5%）；上调公司营业利润率指引至24.1%-24.5%（上季度指引为：24.0%-24.4%）；上调全年调整EPS指引至11.97-12.17美元/股（上季度指引为：11.8-12.2美元/股）。 投资建议 考虑到公司数据中心业务收入和订单高速增长，公司与英伟达达成合作布局HVDC领域，我们上调2025-2026年盈利预测至43.2/48.1亿美元（原预测为41.4/45.5亿美元），新增2027年盈利预测53.0亿美元，同比+13.7%/+11.3%/+10.3%。当前股价对应PE为32.2/29.0/26.3倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 北美AI投资增速放缓；HVDC等新产品推广进度不及预期；原材料价格上涨。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032