核心结论
- 公司评级：买入
- 股票代码：01364.HK
- 核心逻辑：
- 公司具备强战略定力与极致效率导向，筑就供应链、产品质价比和门店盈利稳定的核心壁垒。
- 中期开店展望2万家以上，有望成为10-15元价位带的领先龙头。
- 咖啡品类提高客单量，供应链优势下快速布局。
- 盈利预测：
- 2025/2026/2027年收入分别为116/140/169亿元。
- 2025/2026/2027年归母净利润分别为21/26/32亿元。
- 2025/2026/2027年PE分别为26X/21X/17X。
- 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
茶饮行业分析
- 行业现状：
- 现制茶饮行业保持20%+快速增长，10-20元价位带规模与增速均领先行业。
- 下沉市场需求引领行业增长，二线及以下城市市场规模快速增长。
- 头部集中效应加剧，下沉市场成为必争之地。
- 10-20元价位带龙头集中度提升空间大。
- 行业驱动力：
- 增量人群消费频次更高，长期享受长坡厚雪扩容。
- 需求多元细分，产品创新速度快。
- 10元以上行业集中度提升空间大。
公司概况
- 发展历程：注重供应链建设，区域加密稳步推进。
- 股权结构：集中度高，绑定核心团队。
- 核心管理层：团队稳定性强，保持高效执行力。
- 发展概况：
- 收入快速增长，偶发因素影响下经调整净利润增速放缓。
- 原材料销售为重要收入来源，盈利能力基本稳定。
- 毛利率/经调整净利率分别保持在28%-31%/14-19%，整体表现稳定。
核心壁垒
- 供应链：
- 部分原料自建产地，保证原料品质同时成本控制力强。
- 自建原料加工厂，提供优质茶叶与HPP果汁。
- 仓储物流密集组合拳，打造极致高效供应链体系。
- 产品：
- 研发重视程度高，响应快品质优。
- 采取“货架式”产品策略，满足消费者多样需求。
- 重视产品研发，产品推新数与复购率领先其他品牌。
- 开店：
- 区域加密策略持续有效，聚焦攻坚效率最大化。
- 供应链为导向集中开店，加密区域难攻易守。
- 重视与加盟商共成长，加盟商带店率较高。
- 单店创收与盈利保持稳定，闭店率较低。
成长空间
- 开店空间：华中与华南仍有较大加密空间，北方以空白市场为主；中期开店天花板为2万家以上。
- 咖啡品类：现制咖啡饮用销售额持续提高，消费者对咖啡本身口味要求提升。
- 咖啡品牌持续内卷，下沉市场为必争之地。
- 古茗咖啡优势重在供应链与产品品质。
盈利预测与投资建议
- 关键假设：
- 门店扩张方面，预计2025/2026/2027年净开店数量分别为2000/2360/2690家。
- 毛利率方面，预计2025/2026/2027年毛利率分别为32.0%/32.7%/32.9%。
- 净利率方面，预计2025/2026/2027年净利率分别为18.4%/18.6%/19.0%。
- 投资建议：强战略定力与极致效率导向结合，筑就供应链&产品质价比&门店盈利稳定核心壁垒。中期看开店展望2w家+，有望成为10-15元领先龙头；咖啡品类提高客单量，供应链优势下快速布局。
风险提示
- 行业竞争加剧风险。
- 加盟门店管理风险。
- 下游需求疲软风险。
