苹果产业链框架报告：定义产品，也定义效率
行业研究·框架报告 电子·消费电子 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn 联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn 以硬件定义未来，构筑生态护城河 •苹果公司的产品长期引领全球消费电子产业，在手机、平板、笔记本、可穿戴设备等终端均有最强的产品定义能力。苹果的核心硬件产品包括iPhone智能手机、Mac电脑、iPad平板电脑、Apple Watch智能手表等，这些产品拥有自己的操作系统和生态系统，产品系列数量精简，产品定位明确。苹果公司成立于1976年，以Apple I和Apple II系列个人电脑开始，为苹果奠定了最早的市场基础。2007年，苹果发布了第一代iPhone，标志着苹果从个人电脑制造商转变为移动设备的领导者。iPhone的推出重新定义了智能手机，带领全球智能机进入爆发增长期，截至2025年，iPhone仍是高端机市场占比最高的品牌。此外，苹果推出的iPad、Airpods等产品也稳居品类第一，与第二名保持显著差距，2024年市占率分别为38%、24%。进入2010年后，苹果开始重视服务业务的发展，该板块盈利能力高于硬件业务，收入占比稳健提升至2024年达到25%。 •苹果的供应链体系是一个多层级结构，苹果深度参与产业链各环节，打造了全球独有的合作模式。苹果供应链核心企业就有200余家，涉及800多个工厂，分布于27个国家的数百个城市。苹果会通过注资或收购供应商的方式获得与苹果核心利益相关的外部技术，而在需要外协的技术上，一方面苹果会承担供应商的部分核心设备资本开支以及研发费用，另一方面通过合作多家供应商相互牵制压价，从而让供应商可以借助苹果的杠杆充分创新，苹果也能更精准地控制供应价格。苹果产业链高度全球化和集成化，不仅对苹果公司自身的成功至关重要，也对全球电子产品供应链产生了深远的影响，常年在Gartner评选的全球供应链Top25中蝉联“大师级”宝座。全球每年与iPhone硬件相关的产业链规模就高达万亿人民币，对整个中国消费电子产业链都有举足轻重的影响。 •苹果2024年WWDC上，首次系统化阐述了Apple Intelligence的战略蓝图。Apple Intelligence定位为个人智能系统，它将强大的生成模型放在iPhone、iPad和Mac的底层系统中，能够理解和创建文本和图像，能够代表用户执行任务。根据后续对苹果高管的采访，谈及其人工智能战略时，他们明确表示，开发传统的AI聊天机器人并不是他们的目标，相反，苹果的AI战略聚焦于系统集成，以提升用户的日常操作体验，创造一种无缝的智能交互环境为目标。苹果追求的AI是一种环境，而不仅仅是一种功能，它必须是无感的、高效的，并且绝对忠诚于用户隐私。截至3Q25，在终端算力和隐私保护双重限制下，Apple Intelligence技术落地进度暂未达市场预期，却为消费电子领域的AI集成树立了颇具前瞻性的范式标准。 以硬件定义未来，构筑生态护城河 •苹果首款折叠屏有望于2026年推出，关注转轴、UTG玻璃等增量环节。苹果在硬件创新方面始终引领消费电子行业，但在新技术尚处于早期阶段时，公司倾向于等待市场验证，通过后发优势推出更成熟、体验更优的产品，从而巩固其高端品牌定位。折叠屏作为高端旗舰智能机的重要产品形态之一，2024年全球折叠机销量1600万台，同比增长3%，三星以800万台出货量市占率第一，华为通过三折叠等爆品也完成了早期市场教育。我们认为，苹果折叠屏的推出有望复刻Airpods行情，将产品体验拉到新的高度，定义高端产品，带动折叠屏产业链重回高增长。市场预计苹果有望于2026年下半年推出首款折叠屏机型，年销量有望达到千万级水平，带动iPhone换机和ASP提升。UTG超薄柔性玻璃、铰链等关键部件将迎来增量市场，相关供应链企业具备较强业绩弹性。 •AI眼镜、智能家居等新硬件有望进入密集发布周期。随着AI模型能力的持续跃升，自然语言交互与AI Agent等技术正在重构终端的人机交互方式，进一步拓展AIoT的应用边界，推动智能眼镜、智能家居、机器人等新形态硬件进入新一轮发展周期。尽管目前AI眼镜、AR眼镜的技术尚未完全成熟，苹果仍在持续布局。2023年推出的首款头戴式设备Vision Pro，引入了颠覆性的眼动追踪+手势交互系统、双眼8K Micro OLED显示屏、通过超高分辨率RGB摄像头+LiDAR实现高动态范围实时渲染，为用户带来划时代的体验，但受限于重量、价格、续航和生态应用等问题，最终销量约为50万台，低于市场预期。公司仍在推进后续产品迭代升级，提升用户体验。此外，产业链消息显示，苹果亦在积极研发多款智能家居产品，有望于未来两年内陆续推出。 •核心标的：工业富联、鹏鼎控股、立讯精密、蓝思科技、歌尔股份、比亚迪电子、世华科技、东山精密、领益智造、舜宇光学科技、水晶光电、蓝特光学、福立旺、华曙高科、铂力特等。 •风险提示：AI算力建设投资不及预期的风险；下游终端创新落地延缓的风险；行业扩产过快导致竞争加剧的风险；消费电子需求下滑的风险；宏观经济下行的风险。 目录 公司概况：乔布斯缔造消费电子王国01 苹果公司产业链构成02 新技术的更迭和升级：3D打印、折叠机与AI眼镜03 一、苹果（AAPL）公司概况 公司概览：AAPL全球消费电子龙头，引领创新 •乔布斯的产品定义能力，造就苹果传奇。苹果公司作为最为传奇的消费电子公司，于1976年由乔布斯、沃兹尼亚克在车库创立。凭借AppleII和Macintosh开创个人电脑新时代。1985年乔布斯被资本逼迫离开，公司陷入发展瓶颈，直至1997年乔布斯回归，砍掉大量产品线，集中资源推出iMac、iPod等产品，重塑消费电子市场，并借iPhone（2007年）和App Store（2008年）彻底改变全球通信与软件生态。2011年库克接任CEO，以Apple Watch、AirPods和自研M1芯片巩固硬件优势，软件服务收入也大幅增长，并于2023年推出Vision Pro进军空间计算。 起步阶段 乔布斯回归 库克领导时代 动荡期 1976年：苹果计算机公司成立，推出Apple I个人电脑。 1998年：iMac诞生，苹果扭亏为盈。2001年：iPod诞生，颠覆了音乐产业。2007年：iPhone诞生，颠覆了手机产业。2010年：iPod诞生，同年苹果市值超过微软，成为全球市值最大的科技公司。 2011年：乔布斯去世，蒂姆·库克接任CEO，同年苹果超过埃克森美孚石油公司，成为全球市值最高的公司。 1977年：推出第一款系列个人电脑Apple II。 2015年：苹果公司推出智能手表Apple Watch。 1984年：推出采用图像视窗界面操作系统的麦金托什电脑。 2016年：苹果公司推出第一款TWS耳机Airpods。 2018年：iPhone带领智能手机达到历史出货量巅峰，苹果市值突破1万亿美元，成为有史以来第一个达到万亿规模的西方公司。 1985年：乔布斯和新CEO斯卡利开始权力斗争，乔布斯失败离开苹果公司。 iPhone营收占比最高，Service提升盈利 •我们根据公司净利率的波动来划分公司几个发展阶段：1）iPhone推出前，公司业绩较为不稳定：1990至2006财年，公司收入从55.58亿美元增长至139.31亿美元，CAGR为8.1%，净利率波动较大；2）iPhone推出，智能手机高速发展，公司业绩全面爆发期：2006财年至2012财年，营收CAGR为41.7%，净利率稳健提升，从10%提升至26.67%；3）乔布斯去世，库克接手：2012至2024财年，营收CAGR为7.9%，净利率在21%至25%间波动。•公司净利率的变化，反应了公司产品结构的调整。分板块收入占比，公司2007年推出首款iPhone后，iPhone在营收中的占比就持续上升，在2015年销量达到历史最高，占比也达到72.5%的历史高位。此后Service收入占比持续提升，2024年达到24.59%。•从盈利能力上看，公司“服务”部门毛利率会高于硬件产品。2009年至2016年，公司服务部门毛利率稳健的从55%提升至74%，硬件产品毛利率从31%下降至28%。 苹果各产品销量和全球份额 •2022-2024年，iPhone销量分别为2.26/2.69/2.33亿部，分别占全球手机销量的18%/19%/18%；•2022-2024年，iPad销量分别为60.46/48.53/52.97百万部，分别占全球平板电脑销量的37%/38%/37%；•2022-2024年，Apple Watch销量分别为53.90/36.95/34.63百万部，分别占全球平板电脑销量的36%/23%/22%；•2022-2024年，AirPods销量分别为92.04/70.72/66.32百万部，分别占全球平板电脑销量的38%/28%/24%；•2022-2024年，MacBook销量分别为25.14/19.54/20.66百万部，分别占全球平板电脑销量的12%/11%/11%；•2022-2024年，iMac销量分别为2.79/2.39/2.36百万部，分别占全球平板电脑销量的4%/4%/3%。 iPhone自2017年后进入微创新阶段，高端机型销量占比大 •目前，iPhone的主要机型为数字款、Plus、Pro和Pro Max四款。新机发售第一年，Pro和Pro Max款的销量占比会较高，反映出消费者更强的换机意愿和能力，两款合计销量占比能达到销售首年的60%以上。随着新机型发布，老款机型开始降价，数字款和Plus款销量占比会逐步提升，系列的全生命周期占比来看，近三年数字款、Plus、Pro、Pro Max分别占整体销量的32%、8%、30%、30%。 苹果占据高端手机市场绝对优势 •根据IDC渠道统计数据，2024年国产手机阵营400美元以下的机型销量占比较高，均在80%以上。高端手机阵营主要玩家为苹果、华为、三星，苹果800美金以上销量60%，400~800美金销量仅占38%；华为800美金以上销量占比为39%；三星800美金以上销量仅占21%。 •盈利能力方面，只有苹果和小米单独披露了手机毛利率，苹果2024年硬件毛利率28.04%，小米手机毛利率为12.65%，远低于苹果，也符合二者产品在市场上的定位差异。此外，2024年三星消费电子事业部营业净利率为7.11%。 数据来源：IDC，国信证券经济研究所整理 定义TWS耳机，持续优化产品+教育市场 •TWS耳机概念在苹果推出前已经存在，但效果不佳，普及度低。TWS耳机的概念最早在2014年就出现，德国初创企业BRAGI在kickstarer上众筹第一款TWS耳机，随后2016年3月摩托罗拉推出其Verve Ones的TWS耳机，但是产品的续航、延迟、音质等问题导致用户体验不佳，普及度低，1H16全球只卖出了5w台，而Airpods发布后2H16全球销量27w台。 •2016年苹果推出Airpods，真正定义了TWS耳机，开辟了消费电子新赛道。2016年9月，苹果公司在发布iPhone 7时取消了3.5mm的耳机接口，并同步发布了AirPods，标志着TWS蓝牙耳机正式成为消费电子新大单品。Airpods相比其他TWS耳机，具备与终端快速配对、设备间无缝切换、
