业绩符合预期，山姆&防晒新品贡献增量

润本股份（603193.SH）个护用品 2025年08月18日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)404.59流通股本(百万股)103.34市价(元)31.89市值(百万元)12,902.48流通市值(百万元)3,295.40 事件：润本股份发布2025年中报。上半年，公司实现营收8.95亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长4.2%；实现扣非净利润1.77亿元，同比增长0.9%。单季度看，Q2实现营收6.55亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润1.43亿元，同比下滑0.8%。公司拟分配现金红利2元/10股（含税），占报告期归母净利润比例为43.15%。 大促周期拉长、渠道平台结构影响短期盈利。上半年，公司毛利率和归母净利率分别为58.01%（-0.63pct.）/20.95%（-3.25pct.），Q2单季度，毛利率和归母净利率分别为58.13%（-1.35pct.）/21.88%（-3.16pct.）。费用端，上半年，公司销售费用率分别为30.25%（+1.52pct.)。我们判断Q2盈利波动主要系1）电商大促周期拉长影响毛利率；2）渠道&平台占比结构变化；3）销售费率增加。 股价与行业-市场走势对比 产品：Q2驱蚊需求受天气影响有所波动，防晒新品贡献增量，推新打开空间。1）上半 年， 公 司 驱 蚊/婴 童 护 肤/精 油 系 列 产 品 分 别营 收3.8/4.1/0.9亿元，同 比+13.4%/+38.8%/-14.6%。2）Q2单季度，驱蚊/婴童护肤/精油系列产品分别营收3.3/2.3/0.8亿元，同比+13.8%/+22.9%/-15.6%。上半年，公司推出儿童水感防晒啫喱等防晒新品，并针对青少年专研推出青少年祛痘系列以及洗护系列产品，产品持续推新助力公司平滑季节性波动并打开成长空间。 渠道：线下山姆迅速放量。上半年，公司积极拓展线下渠道，新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道增速快速。此外，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等客户，看好线下业务继续放量。 相关报告 投资建议：公司战略清晰，持续推新&渠道拓展打开空间，长期成长可期。我们预计公司2025-2027年实现营收16.1、20.1、24.6亿元，同增22%、25%、22%，归母净利润3.3、4.2、5.1亿元（考虑电商竞争&驱蚊需求波动，调整盈利预测，25-27年前次预测值3.9、5.1、6.6亿元），同增11%、27%、22%，EPS为0.82、1.04、1.27元，维持“买入”评级。 1、《整体符合预期，收入增长靓丽》2025-04-262、《个护黑马，厚积薄发》2024-12-19 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。