流动性宽松使得债市操作难度加大

流动性宽松使得债市操作难度加大 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 中国7月官方制造业PMI为49.3，前值为49.7，官方非制造业PMI为50.1，前值为50.5，虽然综合PMI依然保持在50.2，但是7月经济景气度有所下滑。7月份，我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，增速比6月加快1.5个百分点，创年内新高。其中，出口2.31万亿元，增长8%；进口1.6万亿元，增长4.8%，连续两个月增长。7月新增社融1.16万亿元。7月M2同比增长约8.8%，前值8.3%，M1同比增长约5.6%，前值4.6%，M0同比增长约11.8%。M2-M1剪刀差为3.2个百分点，较上月缩小了0.5个百分点，表明经济活动有所加快。虽然7月民间固定资产投资同比下降1.5%。从环比看，7月份固定资产投资下降0.63%，7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%。但我国经济数据依然表现出较好的韧性。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 近期，央行发布第二季度货币政策执行报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。央行发布公告称，将于8月15日开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。叠加8月8日开展的7000亿3个月期买断式逆回购，本月央行买断式逆回购已累计超额续作3000亿元，有效注入中期流动性。下半年流动性宽松或是政策的主基调，流动性宽松叠加股市上涨预期，或加强股市的波动，另外，流动性宽松对债市的杠杆操作或有所帮助，债市的短期波动或加剧，股债跷跷板逻辑和流动性宽松逻辑互为表里，使得债市操作难度加大。 截至8月1日，今年共发行61只记账式附息国债，总发行规模为68048.6亿元，共发行43只记账式贴现国债，总发行规模为18445.5亿元。今年上半年，各地发行用于置换存量隐性债务的置换债近1.8万亿元，总体呈现早发、快发的特点。同时，多地在财政预算调整方案中安排专项债用于偿还拖欠企业账款。财政政策“非常积极”，稳增长扩内需资金充足。7月政治局会议召开，定调了下半年的政策，积极的财政政策和适度宽松的货币政策，是下半年的主基调，后续促进消费、重大项目建设等逆周期调节或持续出台，但是超市场预期的增量政策或有限。 策略建议：震荡偏空，关注股债跷跷板 风险提示：股市波动，美国关税等外围政策扰动 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 股债跷跷板逻辑已经使得长端债市有效跌破60日均线，后续该逻辑或继续主导债市，但在流动性宽松的背景下，该逻辑变得若隐若现，使得行情操作较为困难。7月政治局会议对外围环境判断有所缓解，但是两重建设，服务消费逆周期调节，积极的财政政策和适度宽松的货币政策，对下半年经济实现稳步增长，提供了一定保障。股债跷跷板依然是债市主逻辑。 第2章重要消息概览 1.央行发布第二季度货币政策执行报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。 2.央行发布公告称，将于8月15日开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。叠加8月8日开展的7000亿3个月期买断式逆回购，本月央行买断式逆回购已累计超额续作3000亿元，有效注入中期流动性。同时，市场预计本月3000亿元MLF到期后，央行也可能加量续作。 3.央行等七部门联合印发金融支持新型工业化指导意见，坚持分类施策、有扶有控，推动产业加快迈向中高端，防止“内卷式”竞争。《意见》明确，到2027年建成适配制造业高端化、智能化、绿色化发展的成熟金融体系，推动贷款、债券、股权等工具联动发力。 4.美国将继续修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征从价关税的实施，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，同时保留按该行政令规定对这些商品加征的剩余10%的关税。 5.7月份，我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，增速比6月加快1.5个百分点，创年内新高。其中，出口2.31万亿元，增长8%；进口1.6万亿元，增长4.8%，连续两个月增长。 6.7月M2同比增长约8.8%，前值8.3%，M1同比增长约5.6%，前值4.6%，M0同比增长约11.8%。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 中国7月官方制造业PMI为49.3，环比下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落，综合PMI产出指数为50.2，下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。中国7月官方非制造业PMI为50.1，环比下降0.4个百分点，仍高于临界点。中国二季度GDP同比5.2%，环比1.1%，均超预期。7月份，我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，增速比6月加快1.5个百分点，创年内新高。其中，出口2.31万亿元，增长8%，进口1.6万亿元，增长4.8%，连续两个月增长。虽然经济数据表现出一定的韧性，但是7月景气度再度下行，经济下行压力有所增加。逆周期调节依然需要持续加码。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 7月末，广义货币M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%。M2与M1增速之差为3.2%，有所收窄。社融存量达431.26万亿元，比去年7月增长9%，增速微升0.1个百分点。当月新增社融1.16万亿元，比去年多增3893亿，但主要靠政府发债拉动。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 从资金面观察，DR007在7月25日后，持续下行，虽然下行的幅度并不大，但是资