向AI安全迈进，新领域有望突破

核心观点

公司向AI安全迈进，行业在2025年有望触底。公司基础产品主要积累了攻防和数据的能力，而后主打的态势感知平台，掌握全局信息、可视化、大数据分析，公司实现了向大数据安全能力的进化。AI在传统大数据能力上更进一步，而公司原平台能力也能实现顺势升级，以AI重塑安全。疫情及后疫情时代，行业需求萎缩导致多数公司出现亏损。从行业人数来看，头部安全厂商均在2022年达到人员数量高峰，23-24年持续下降，结合25年行业预期继续保持人员下降趋势，以及收入端均在转向以毛利为考核，因此多数公司有望在25年实现扭亏，2025年行业有望触底。

关键数据

• 投资评级：优于大市（维持）
• 合理估值：收盘价57.05元，总市值/流通市值5823/5823百万元，52周最高价/最低价80.64/26.57元，近3个月日均成交额214.73百万元
• 传统业务份额：数据库审计、WAF、日志审计等保持市场前三的份额；态势感知稳居行业头部；托管安服份额11.1%，位居第二
• AI安全收入：2024年纯AI产品收入超1700万元，间接AI产品收入6200万元，合计AI相关收入超7900万元
• 行业数据：2024年中国安全硬件收入210亿元（-6.5%），安全软件收入283亿元（+1.8%），安全服务收入193.5亿元（-6.4%）

研究结论

• 公司在数据要素的积累，有望在RWA时代迎来新机会。公司与浙江大数据交易中心合作，共同构建数据交易平台，在数据要素、数据资产化及价值运营等方面有良好进展
• 公司费用下降明显，正向剪刀差有望逐步显现。2024年亏损1.98亿元，收窄45%；主要系24年公司加大费用控制，下降3.19亿元。25Q1来看，亏损继续同比收窄44%，费用依然保持下降趋势
• 人效提升显著。人员数量上，24年下降7%，相比22年高点下降17%；创收层面，人均创收达到近年来最高的56.68万元
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润0.42/1.17/2.32亿元，每股收益分别为0.41/1.14/2.27元
• 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司及行业有望在今年触底回升，公司在AI和RWA领域有望积极布局，带来新增长机会

风险提示

• AI产业发展不及预期
• 竞争格局持续恶化
• 下游IT开支收紧