向AI安全迈进，新领域有望突破

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 计算机·软件开发 公司向AI安全迈进，行业在2025年有望触底。公司基础产品主要积累了攻防和数据的能力，而后主打的态势感知平台，掌握全局信息、可视化、大数据分析，公司实现了向大数据安全能力的进化。AI在传统大数据能力上更进一步，而公司原平台能力也能实现顺势升级，以AI重塑安全。疫情及后疫情时代，行业需求萎缩导致多数公司出现亏损。从行业人数来看，头部安全厂商均在2022年达到人员数量高峰，23-24年持续下降，结合25年行业预期继续保持人员下降趋势，以及收入端均在转向以毛利为考核，因此多数公司有望在25年实现扭亏，2025年行业有望触底。 证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价57.05元总市值/流通市值5823/5823百万元52周最高价/最低价80.64/26.57元近3个月日均成交额214.73百万元 传统业务依然领先，AI安全已初现价值。根据IDC最新数据，公司基础产品数据库审计、WAF、日志审计等依然保持市场前三的份额。公司安全平台中，态势感知稳居行业头部，数据安全平台份额13.7%，排名第一。公司托管安服份额11.1%，位居第二，且在驻场、远程、云托管中均保持前列。AI安全方面，基于恒脑的AiSort，使数据分类分级效率大幅提升30倍，告警分析效率实现200%的飞跃式提升，安全运营人效至少提升250%。公司2024年实现纯AI产品收入超1700万元，间接AI产品收入（即AI赋能产品后带来的收入）6200万元，合计AI相关收入超7900万元。 公司在数据要素的积累，有望在RWA时代迎来新机会。公司与浙江大数据交易中心自2020年展开合作，共同构建数据交易平台，在安全可信的环境下，开展数据开发、流通、交易等工作，在数据要素、数据资产化及价值运营等方面都有很好的进展和积累，而相关数据资产及运营权未来存在RWA化可能。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 公司费用下降明显，正向剪刀差有望逐步显现。2024年公司亏损1.98亿元，收窄45%；主要系24年公司加大费用控制，下降3.19亿元。25Q1来看，亏损继续同比收窄44%，费用依然保持下降趋势。公司人效提升显著，人员数量上，24年下降7%，相比22年高点下降17%；创收层面，公司推动各个办事处都承担起“当家人”的责任，成为独立核算的经营单位，人均创收达到近年来最高的56.68万元。25年有望出现正向剪刀差。 《安恒信息（688023.SH）-二季度增长恢复，提效降本效果显著》——2024-09-02《安恒信息（688023.SH）-23年需求承压，费用管控加大力度》——2024-05-05《安恒信息（688023.SH）-23H1收入增速超30%，数据安全等新产品需求强劲》——2023-08-17 风险提示：AI产业发展不及预期；竞争格局持续恶化；下游IT开支收紧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于24年IT行业整体需求低迷，下修盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.42/1.17/2.32亿元（原预测25-26年为1.01/1.74亿元），对应当前PE为139/50/25倍。考虑到公司及行业有望在今年触底回升，公司在AI和RWA领域有望积极布局，带来新增长机会，维持“优于大市”评级。 安恒向AI安全迈进，行业有望在25年触底 安恒以数据和应用安全起家，从大数据安全向AI安全迈进。公司成立于2007年，起始主打应用安全（WAF）和数据安全（审计类产品），并基于此向新兴安全领域发展，并成功快速增长等，达到20亿收入体量，迈入第一梯队集团。2019年，公司成功登陆科创板，业务分为基础产品、平台产品、安全服务，其中态势感知平台是公司快速发展阶段标签产品。基于公司应用和数据安全能力，公司成功抓住态势感知机会，16-21年公司复合收入增速超过41.8%。态势感知和数据安全等平台类产品承载了公司第二成长曲线。AI当前的发展，在传统大数据能力上更进一步；而公司原平台能力也能实现顺势升级，以AI重塑安全。公司近两年持续发布AI安全相关产品，已经产生收入。 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 基于大数据的基础，AI对公司赋能更为受益。安恒基础产品主要积累了公司攻防和数据的能力，而后主打的态势感知平台，掌握全局信息、可视化、大数据分析，公司实现了向大数据安全能力的进化。AI是大数据能力的进一步提升，目前安全厂商能提供三类AI安全产品：检测模型类产品，提升安全检测能力（类似WAF）；运维模型类产品，目标实现自动化智能运维（类似态势感知）；数据安全产品，保护用户在使用大模型过程中的问题。检测、运维、数据安全正是安恒最主要安全应用场景，AI一方面降低人员成本，一方面提升公司这些主打产品的能力。 资料来源：Paloalto networks，国信证券经济研究所整理 疫情后行业整体表现疲弱，25年有望触底。疫情及后疫情时代，以政府为代表的下游客户IT开支大幅下滑，导致行业需求下滑，尤其近2年行业出现大面积亏损。根据IDC数据，2024年中国安全硬件收入210亿元（-6.5%），安全软件收入283亿元（+1.8%），安全服务收入193.5亿元（-6.4%）。IDC预测中国23-28年安全市场复合增速9.2%，已低于全球11.9%增速，市场当前已充分悲观。而从行业人数来看，头部安全厂商均在2022年达到人员数量高峰，23-24年持续下降，结合25年行业预期继续保持人员下降趋势，以及收入端均在转向以毛利为考核，因此多数公司有望在25年实现扭亏，甚至释放一定利润空间。 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 各类产品依然保持行业领先 安全基础产品：份额依然位居前列。安恒基础产品主要为数据库审计、WAF、日志审计等，均为公司标杆产品，主要侧重于攻防和数据分析类，也是公司后续态感、数据安全等发展的基石能力。2024年该业务收入4.16亿元（-8.57%），标品保持72%以上毛利率。目前公司在这三类产品中，依然保持市场第一梯队。根据IDC数据，2024年数据库审计市场规模12.4亿元（+3.6%），安恒市场份额11.2%，与第一相差无几。根据IDC数据，2024年WAF硬件市场规模13.8亿元（+1.9%），安恒 份额10%排名 第三。 根据安 在数据 ，23年底 日志审 计市场 规模25.8亿（+1.98%），市场前五较为集中，安恒处于第一集团中。 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 安全平台产品：态势感知有望迎来AI升级，数据安全快速增长。安全平台主要包括态势感知、云安全、数据安全等产品，2024年收入7.49亿元（-3.85%）。态势感知为安恒前几年快速增长的核心动力，虽然市场逐步走向成熟，但AI也为其提供新的升级需求。公司重点推动大项目战略，部委级、省级以及合同额超千万的项目数量和比重稳步增加。根据IDC研究，安恒依然是态势态势感知领导者。 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 根据IDC数据，2024年中国数据安全管理平台市场规模为7.91亿元（+14.8%），安恒份额13.7%，排名第一。安恒数据安全保持较快增长，整体市场份额第二，新产品合同额同比增超40%，其中API安全飙升200%，网络DLP产品增长150%。 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 安全服务：份额位居行业头部，MSS是三大核心战略之一。安恒安全服务包括托管运营服务MSS、安恒云SaaS服务、专家安全服务、国家重保服务、人才培养服务等。2024年收入7.51亿元（-9.19%），毛利率50%。根据IDC数据，2024年中国托管安全服务市场规模为43.6亿元（-5.4%）。公司托管安服份额11.1%，仅次于启明星辰，且在驻场、远程、云托管中均保持前列。再融入AI后，MSS业务运营效率进一步提升，24年收入增长超25%，利润率有望逐步提升。 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 AI和RWA有望成为公司新增长点 AI安全持续突破，已形成AI产品收入。根据IDC研究，安全监管、数据安全和隐私管理、防火墙管理、事件检测和响应等环节均是业内最为关注的安全升级方向。AI大模型的处理大量数据并推理能力，将大幅提升安全管理、检测响应等水平，而这些也是安恒最为擅长的领域，即从传统的基于大数据的安全能力，升级为基于AI的安全能力。例如，基于恒脑的AiSort，使数据分类分级效率大幅提升30倍，告警分析效率实现200%的飞跃式提升，安全运营人效至少提升250%。公司2024年实现纯AI产品收入超1700万元，间接AI产品收入（即AI赋能产品后带来的收入）6200万元，合计AI相关收入超7900万元。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 安恒在数据要素的积累，有望在RWA时代迎来新机会。公司与浙江大数据交易中心自2020年起便展开合作，共同构建数据交易平台，在安全可信的环境下，开展数据开发、流通、交易等工作，在数据要素、数据资产化及价值运营等方面都有很好的进展和积累，而相关数据资产及运营权未来存在RWA化可能。近期，在全球RWAAGI（数实融合）生态峰会，安恒发起并签署了《RWA行业自律倡议书》。 RWA到RDA市场广阔。根据波士顿咨询预测，2030年RWA市场规模将达16万亿美元，保持快速增长。随着香港《稳定币条例》通过，大量企业有望去香港发行RWA，而RDA基于现实数据资产，对于数据要素进一步市场化意义重大。 资料来源：波士顿咨询，国信证券经济研究所整理 公司费用下降明显，正向剪刀差有望逐步显现 24年亏损已收窄，25年有望小幅盈利。24年公司收入20.43亿元（-5.87%），首次出现下降；亏损1.98亿元，收窄45%。积极的方面，公司军队制收效较好， 电力军团收入增长超70%，交通增长超40%，大数据局增长超20%。24年公司加大费用控制，下降3.19亿元；25Q1来看，费用依然保持下降趋势，因此25年公司经营数据有望扭亏为盈。 人效提升显著。人员数量上，24年下降7%，相比22年高点下降17%，当前仍保持人数下降的趋势。23年12月，安恒也发布降薪通知，高级管理者（M4及以上人员）将根据薪资级别主动降薪15-30%，24年人均薪酬下降8%。创收层面，公司推动各个办事处都承担起“当家人”的责任，成为独立核算的经营单位，人均创收达到近年来最高的56.68万元。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 盈利预测：由于经济复苏节奏影响，各传统IT产业近年来整体需求承压，公司在2024年收入出现首次下滑，因此我们下修原盈利预测。公司核心为三块业务：网络安全基础产品、网络安全平台、安全服务业务。 1）基础产品：近两年传统IT产品需求承压，基础安全产品略有下降。随着数据要素应用步入正轨，相应基础的数据安全产品需求也会提升。预期25-27年收入增速约5%、5%、6%，毛利率由于AI的应用，略有提升。 2）安全平台：公司态势感知逐步成熟，AI升级成为新方向；数据安全平台及相关产品公司处于行业领先，仍保持较高增长节奏。公司安全平台业务增速有望回升，预期25-27年收入增速约8%、10%、12%，毛利率略有提升。 3）安全服务：公司安全服务仍保持较高的市场份额，当前战略重点是发展MSS等，在AI赋能后，安全服务效率有望进一步提升。预