宏观周报：美联储新框架将发布，关注市场短期风险

核心观点 市场分析 国内：7月信贷超季节性回落。1）货币政策：二季度中国货币政策执行报告落实落细适度宽松的货币政策；8月15日开展5000亿买断式逆回购操作。2）宏观政策：增值税法实施条例向社会公开征求意见；三部门对于单笔5万元以上的消费，以5万元消费额度为上限进行贴息；九部门服务业经营主体贷款可享1%贴息，贴息贷款规模最高达100万元。3）金融数据：7月新增社融1.16万亿元，人民币贷款减少500亿元，M2-M1剪刀差缩小。4）经济数据：7月社会消费品零售总额同比增长3.7%；7月固定资产投资累计同比增长1.6%；7月规模以上工业增加值同比5.7%；房地产开发投资同比下降12.0%。5）风险因素：中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天。 海外：7月通胀数据存在扰动。1）货币政策：澳洲联储宣布年内第三次降息，将基准利率下调25个基点至3.6%；日本央行部分高官呼吁放弃模糊通胀指标，贝森特指出日本央行明显“行动太慢”；美联储戴利表示9月大幅降息没必要，古尔斯比表示9月降息不要仓促，穆萨莱姆表示现在判断下月是否支持降息还太早；贝森特公开“下一任美联储主席”遴选条件：缩减职能、“往前看”而非依赖“历史数据”。2）经济数据：美国7月CPI同比上涨2.7%低于预期，7月PPI环比飙升至0.9%，创三年新高，同比升至3.3%；7月零售销售环比增长0.5%；8月密歇根大学消费者信心指数初值58.6，不及预期的62；日本二季度GDP同比增长1.2%。3）风险因素：美联储逆回购工具使用量288.18亿美元创2021年以来新低；IEA月报显示明年全球石油供应或将严重过剩；对冲基金以四个月来最快速度做空美股；特朗普宣布华盛顿特区进入公共安全紧急状态；贝森特称“绝大部分”美国贸易谈判将在10月前完成；美俄元首阿拉斯加会晤。 策略 全球风险资产创出新高。随着美国央行年会的召开，市场预期短期预计存在波动。数据层面，美国7月CPI虽然继续放缓，但是核心CPI的稳定和PPI环比的大幅上行，显示出美联储降息节奏预期出现了转变。关注美国央行年会，在2020年的年会上，美联储政策转向了平均通胀目标制，以支持疫后的经济；今年随着全球化格局的转变，美国通胀的问题持续上升，美联储的政策框架也将发生进一步的转变。美国逆回购工具使用量创历史新低，关注短期市场风险。 全球：美元看多（+ DXY），美债看空（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2509-1×T2509）。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................3二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：7月人民币存款变动|单位：万亿元..........................................................................................................................3图2：7月人民币贷款变动|单位：万亿元..............................................................................................................................3图3：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图4：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图5：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图6：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图8：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图10：全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................6图11：全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................7图12：全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................7图13：全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................8图14：全球主要经济体出口横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................8图15：全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.1.............................................................................................................9图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图17：加减息概率......................................................................................................................................................................9图18：盈亏平衡通胀....................................................