FICC周报：8月仍是基本面验证阶段

市场分析 7月基本面仍有韧性。全球7月的经济数据仍有韧性：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，非制造业保持扩张；中国7月按美元计出口同比增长7.2%，高于预期，主要受去年低基数和“抢出口”效应支撑；金融数据中，货币供给超预期，但融资和贷款数据仍弱；经济数据中，投资数据仍有明显压力，国内月频经济数据仍有压力。美国方面，7月非农数据不及预期，但7月服务业PMI明显改善，“大漂亮”法案或支撑后续消费。展望后续，对等关税2.0生效，需要关注后续需求情况。 关注“对等关税”的影响。7月31日，白宫发布行政令，对部分国家重新设定“对等关税”税率标准：行政令附件1中列明国家将适用个别税率，未列明国家则统一适用10%的税率；如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，延期至11月10日。目前关税仍处于“滞”的阶段，对受外需影响较大的商品会带来一定拖累。7月议息会议后，鲍威尔未就9月降息给出指引，强调关税和通胀的不确定性，称就业市场未走弱。 商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属。海外通胀预期受益较为显著的是能源和有色板块。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块供给受限仍未缓解。能源方面，中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。俄方宣布，“特普会”将于莫斯科时间15日22时30分开始。同时，美国财长威胁称，若会谈不顺，将加大对俄制裁。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期并不存在天气扰动，波动空间相对有限。需要指出的是，7月本轮“反内卷”行情启动以来，随着市场情绪降温，主要品种出现不同程度回撤，后续一方面围绕能否修复4月对等关税出台前的经济基本面博弈，另一方面则关注“反内卷”的事实落地进展。 策略 商品和股指期货：工业品逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 美联储理事鲍曼周六发布了两条重要消息。其一，她支持今年降息三次。其二，她将于10月9日主持社区银行会议。在演讲中关于货币政策和美国经济的部分，鲍曼表示，她赞成今年降息三次，敦促美联储的其他决策者也在美联储下次于9月召开的会议上（支持）开始降息，称最近疲软的劳动力市场数据也强化了她的观点。(华尔街见闻)美国总统特朗普8日宣布将于15日与俄罗斯总统普京在美国阿拉斯加州会晤，讨论乌克兰危机。据美国全国广播公司（NBC）当地时间9日最新报道，白宫正在考虑邀请乌克兰总统泽连斯基前往阿拉斯加，但尚未作出最后决定。特朗普此前曾对媒体表示，普京在和他会晤之前不必先会晤泽连斯基。(华尔街见闻) 8月12日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月未季调CPI同比升2.7%，预期升2.8%，前值升2.7%。美国7月季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%。美国7月季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。美国7月未季调核心CPI同比升3.1%，预期升3.0%，前值升2.9%。（wind） 一、美国将继续修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征从价关税的实施，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，同时保留按该行政令规定对这些商品加征的剩余10%的关税。二、中国将继续（一）修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税的实施，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，同时保留对这些商品加征的剩余10%的关税；并（二）根据日内瓦联合声明的商定，采取或者维持必要措施，暂停或取消针对美国的非关税反制措施。本联合声明基于中美斯德哥尔摩经贸会谈讨论情况。本次会谈是根据日内瓦联合声明所建立的机制框架下召开的会议。中方代表是国务院副总理何立峰，美方代表是财政部长斯科特·贝森特和美国贸易代表贾米森·格里尔。（中国商务部网站）‘’美国总统特朗普：提名E.J. Antoni为劳工统计局（BLS）局长。其将确保BLS发布的（非农就业等）数据是“诚实”的。(华尔街见闻) 香港万得通讯社报道，8月13日，央行发布《2025年7月金融统计数据报告》显示，前七个月人民币贷款增加12.87万亿元，人民币存款增加18.44万亿元。7月末，广义货币（M2）余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币（M1）余额111.06万亿元，同比增长5.6%。流通中货币（M0）余额13.28万亿元，同比增长11.8%。前七个月净投放现金4651亿元。（wind） 中国1至7月社会融资规模增量239900亿人民币，前值228300亿人民币。中国1至7月新增人民币贷款128700亿人民币，前值129200亿人民币。(华尔街见闻) 美国财长贝森特：如果数据准确，美联储可能会更早开始降息。现在可能会进入一系列降息周期。降息可能会在9月以50个基点开始。美联储的利率应当比现在的水平低150到175个基点。对美联储9月会议感到乐观。美联储开支没有受到监督。(华尔街见闻) 特朗普考虑的美联储主席人选包括Jefferies首席市场策略师David Zervos、贝莱德全球固定收益首席投资官RickRieder和前美联储理事Larry Lindsey。（CNBC）(华尔街见闻) 美国7月PPI年率3.3%，预期2.5%，前值由2.30%修正为2.4%。美国7月PPI月率0.9%，预期0.20%，前值0.00%。(金十数据) 美国旧金山联储主席戴利：下个月进行大幅降息似乎没有必要。不能忽视劳动力市场正在走软。降息50个基点将发出不必要的紧急信号。（华尔街见闻） 美国总统特朗普：美联储应当降息，利率应当为1%。利率应当比现在低3-4个百分点。利率就是一个简简单单的纸面计算而已。美联储大楼早就应该刷漆并完成装修。等美联储大楼翻修项目完工，美联储主席鲍威尔早就走人了。美联储主席候选人清单将缩小至3-4人。将稍微提前宣布下一任美联储主席的人选。（华尔街见闻） 图表 图1：美国经济热力图................................................................................................................................................................4图2：欧洲经济热力图................................................................................................................................................................4图3：中国经济热力图................................................................................................................................................................5图4：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................5图5：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................5图6：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................5图7：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................5图8：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................6图9：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................6图10：美元兑主要汇率周环比..................................................................................................................................................6图11：美元指数走势..................................................................................................................................................................7图12：利率走廊..........................................................................................................................................................................7 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F031