周度观点
- 上游：OPEC+增产及IEA调高原油过剩预期导致油价承压，但货币贬值支撑黄金及地缘局势复杂性为油价提供支撑。
- 供应：中美关税延期，供应无忧；第三方进口替代增加潜在供应；国产商品量低于去年水平；LNG与LPG价格持平；海运费反弹。
- 库存：库存回升，港口库容率居中位；炼厂库容率反弹但仍处低位；交易所仓单激增至历史高位；美国库存高位攀升。
- 需求：宏观需求改善预期强烈；燃烧需求处于淡季，汽油消费量近四年最低；餐饮消费增速下降；化工需求走高，PDH产能利用率走高，毛利尚可；烷基化毛利转负；MTBE亏损较大；“气/油”比价中性。
- 策略：激进者短多参与。
- 风险点：原油走势、宏观风险。
期现市场
- “气/油”比价：液化气与原油比价波动大，具有季节性规律，淡旺季波动差可达2000元/吨。
- 现货价格：自2023年四季度以来持续震荡下行，目前处于燃烧需求淡季。
- 基差：环比反弹，波动巨大，具有季节性和地区差异性，仓单到期月份比下月贴水高达400元/吨，市场具有一定垄断性。
- 月差：一季度3-4月差强劲转为back结构，9-10月差近期回软。
- 商品曲线：LNG与LPG价格基本持平，国际冷冻货价格持续偏弱。
库存
- 中国液化气库存：库存回升，港口库容率居中位；炼厂库容率反弹但仍处低位；加气站库容率中性；港口库存量反弹至高位。
- 美国库存：高位继续攀升。
- 美国供应量：2024年维持稳定，码头设施出口瓶颈，预计出口能力年增10%。
库存及仓单
- 仓单：激增至历史高位。
- 仓单分布：数据来源未详细说明。
供给端
- 进出口量：数据来源未详细说明。
- 供应量：液化气商品量处于较高水平，炼厂装置一体化率提高后有望下降。
- 海运费：低位反弹至一年半高点，受关税战缓和后航运业补库需求带动。
- 进口毛利：数据来源未详细说明。
需求端
- 需求：PDH产能高增速对液化气需求有增量；汽油添加需求疲软；家用燃烧需求下降；商用燃烧需求增速回落；新能源汽车替代加速汽油需求。
- PDH产能：2024年新增425万吨至2152万吨，增幅近25%；2025年或有两百多万吨投产，利润不佳导致开工率承压。
- 新能源汽车：2024年保有规模将接近3000万辆，纯电动占比约80%；预计2024年产销规模达1300万辆，增速约40%，渗透率超40%。
- 燃烧需求：液化气燃烧需求占比逐年萎缩，2023年降至36%；受天然气入户和电力替代影响。
- 餐饮需求：近年来强劲复苏，连创历史新高。
结论
液化气市场呈现库存回升、需求分化等特点。上游油价承压但受多重因素支撑，供应端无忧但国产商品量边际走低，库存端港口库存高位而炼厂库容率低位，需求端化工需求走高但燃烧需求疲软，新能源汽车替代加速汽油需求。建议激进者短多参与，关注原油走势和宏观风险。
