铜周报：季节性需求向好支撑铜价

华联期货铜周报 季 节 性需 求 向 好 支 撑 铜 价20250817 黄 忠 夏 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 审核：黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 u宏观：美国7月份PPI环比上涨0.9%，大幅高于6月份的零增长和市场预期的0.2%，涨幅超出市场预期，显示美国产业链上游面临新一轮通胀压力。分析认为关税成本压力将向下游传导，美国今年或陷入经济衰退，而中小企业在此期间可能会面临倒闭潮。美国财政部长贝森特表示，鉴于就业数据疲软，美联储9月份有可能会大幅降息50个基点。中国公布了7月主要经济数据，整体偏弱。1-7月固定资产投资同比增长1.6%，增速较上月回落1.2%；全国房地产开发投资60877亿元，同比下降10.2%。此外对企业缴纳社保进行刚性要求，这可能对小微企业的就业造成冲击。不过国家刺激消费政策等有助于提振市场需求。 u供应：近期进口铜精矿加工费TC有所反弹，但仍维持长期低位，说明全球铜矿供应依然紧缺，短期内供不应求的局面难以扭转，鉴于市场对铜精矿供应的担忧短期难消，预计这将从原料端为铜价提供有力支撑。今年以来国内因新增冶炼产能投产产量持续维持高位，此外当前精废价差持续处于偏低水平，冶炼厂通过吸收废铜维持产出。但后期国内铜冶炼厂在9-11月或迎来检修高峰，产量影响将集中在10-11月，后期产量供应或下降。而进口因美国对铜原料进口关税豁免，南美、非洲地区电解铜有望维持向美国分流，或影响对我国出口。 u需求：尽管1-7月我国房地产开发投资下降12.0%，但全国规模以上工业增加值增长6.3%，增速高于去年同期0.4个百分点，社会消费品零售总额同比增长4.8%，工业增加值、零售销售等数据展现经济韧性。另外虽然外部环境复杂，但我国电网投资加速与新能源车产量持续攀升，正为铜消费提供结构性支撑。“金九银十”临近，加上国内经济复苏以及政策支持的预期，后期季节性需求向好。 u库存：近期因终端需求疲弱限制下游追高意愿，外围LME库存回升较快，但国内维持低位，说明国内需求具有较强的韧性。 u观点：关税成本压力将向下游传导，美国今年或陷入经济衰退，美国财长表示美联储9月份有可能会大幅降息50个基点。国内7月主要经济数据整体偏弱，不过国家刺激消费政策等有助于提振市场需求。行业方面，近期进口铜精矿加工费TC有所反弹，但仍维持长期低位，说明全球铜矿供应依然紧缺，短期内供不应求的局面难以扭转，鉴于市场对铜精矿供应的担忧短期难消，预计这将从原料端为铜价提供有力支撑。需求端传统行业特别是房地产投资大幅下行拖累市场需求，但我国电网投资加速与新能源车产量持续攀升，正为铜消费提供结构性支撑。此外“金九银十”临近，加上国内经济复苏以及政策支持的预期，后期季节性需求向好。 u策略：中线继续滚动做多，沪铜2510参考支撑位77500元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 资料来源：Wind、华联期货研究所 资料来源：Wind、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG风险上升，稳产压力大，整体产业供给脆弱性凸显。 铜精矿 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年8月15日，26%干净铜精矿综合TC价格为-37.67美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为2582美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年5月，全球铜精矿产量为157.52万吨。2025年1-5月，全球铜精矿产量为770.03万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 全球铜产量分布 资料来源：WIND、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，全球铜矿产能虽持续扩张，但产能利用率呈下降趋势。 2024年全球铜矿山产能达到2863万吨，同比增长3.78%，主要系运营矿山（Kamoa、Tenke和KFM）的扩建。然而，产能增速高于实际产量增速，导致产能利用率下降，从2020年的82.20%降至2024年的80.1%。2025年，新的Malmyz矿山和OyuTolgoi地下项目将有助于全球产能的增长。而产能利用率受政治风险加剧、冶炼端减产的影响或将进一步承压。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年6月中国铜矿砂及其精矿进口量235万吨，同比增长持平；1-6月中国铜矿砂及其精矿进口量1475.4万吨，同比增长6.4%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第33周，我国进口铜精矿港口库存为42.20万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年5月，全球精炼铜产量为237.75万吨，消费量为229.33万吨，供应过剩8.42万吨。2025年1-5月，全球精炼铜产量为1129.79万吨，消费量为1103.44万吨，供应过剩26.34万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 相关数据显示，7月国内电解铜产量为117.43万吨，环比增长3.94万吨，增幅为3.47%，同比增长14.21%。7月电解铜行业的样本开工率为88.19%，环比提升2.43个百分点。1-7月累计产量为853.73万吨。预计8月全国电解铜产量仅小幅回落。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 我国电解铜进出口 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署数据显示，中国2025年6月精炼铜进口量为33.70万吨，环比增长15.15%，同比增加9.23%。1-6月，中国精炼铜进口总量为172.84万吨。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据海关总署统计显示,1-6月中国铜废碎料进口总量114.54万吨，同比减0.38%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。截至2025年8月15日，广东市场精废价差为951元/吨，大幅低于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年8月14日，LME库存为15.59万吨。纽约市场铜库存上升至26.72万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 近期国内社会库存阶段低位反复。截至2025年8月14日，我国社会库存为13.24万吨。近期上期所库存处于长期低位。 初加工及终端市场 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-6月,全国铜材累计产量达1176.5万吨,同比增长3.7%。2024年累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示，2025年6月，中国出口未锻轧铜及铜材154361吨，同比下降33.8%；1-6月累计出口743254吨，同比增长4.9%。2025年6月，中国进口未锻轧铜及铜材46万吨，同比增长6.5%；1-6月累计进口263万吨，同比下降4.6%。2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-6月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%。1-6月，全国电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%。2024年全国主要发电企业电源工程完成投资11687亿元，同比增长12.1%。全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。 终端市场-房地产 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1—7月份，全国房地产开发投资53580亿元，同比下降12.0%；其中，住宅投资41208亿元，下降10.9%。2024年我国房地产开发投资累计10.02万亿元，同比跌10.6%。 终端市场-汽车 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年1-7月，我国汽车产销量分别完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%。其中，新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。 2024年，我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%。新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。 我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量 中国汽车工业协会数据显示，2025年1-7月份，我国新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。 根据权威预测，到2025年，全球新能源汽车销量预计将达到2500万辆，占全球汽车销量的25%左右。到2030年，新能源汽车的市场份额将突破40%，其中中国将继续领跑全球新能源汽车市场，欧洲和北美市场也将持续增长。总耗铜量将从2025年的188.2万吨增长至2030年的484.7万吨，年化增长率约为20.8%，电动车和充电桩铜需求占比