2025年全球资产管理报告：从复苏到重塑

2025年全球资产管理报告：从复苏到重塑 2025年8月Dean Frankle、Renaud Fages、Johannes Burkhardt、Peter Czerepak、 Mayank Jha、刘冰冰、Michele Millosevich、Kedra Newsom Reeves、Chris Ng、Edoardo Palmisani、Neil Pardasani、George Rudolph、Brian Teixeira、Martina Trepat、Andrea Walbaum、Mateo Wiesner、Ivana Zupa 目录 03洞悉增长态势，看清背后成因08重构产品设计，调整分销布局12迎接整合浪潮：聚焦五大目标16践行精益管理，加强成本管控21附录24关于作者 洞悉增长态势，看清背后成因 2024年，全球资产管理行业管理资产规模达到128万亿美元，较前一年增长12%，创下历史新高。 这一增幅标志着行业自2022年下滑以来的强劲持续反弹。但增长仍无法掩盖行业面临的更深层的结构性挑战，包括利润率压力、投资者偏好转向和竞争加剧。 值得注意的是，2024年70%的营业收入增长依赖于市场表现推动，凸显了行业对外部环境的脆弱性，尤其在市场极端波动、投资者情绪快速变化以及美国关税冲击加剧经济不确定性的时期，这种脆弱性更为明显。资管机构要想保持竞争力，驾驭日益不确定的未来，不能仅满足于过去两年的复苏，还需着眼未来进行重塑。 随着成本问题愈发凸显，许多公司纷纷运用以下三种战略模式重塑成本结构：一是将资金重点投入投资管理与交易执行；二是聚焦销售、营销及运营；三是集中资源发展IT领域。 重塑行业的三大力量 目前有三大力量正在重塑资管行业格局：即产品及分销模式的变革、行业整合浪潮、迫切的精益管理降本需求。本报告将探讨资管机构应采取何种策略应对这三股力量，从而在未来五到十年脱颖而出。 行业整合浪潮。鉴于没有“放之四海而皆准”的策略，许多资管机构需通过战略合作或并购重组提升规模、拓展业务，以保持竞争力。当前整合重心聚焦于五大策略：拓展产品范围、扩大全球业务布局、构建技术与数据能力、获取更多长期资本、拉近客户距离。 产品及分销模式的变革。投资者对交易所交易基金（ETF）等低成本、高效性产品的需求与日俱增。虽然ETF的管理费低于传统共同基金，但该类基金有助于机构和客户建立更紧密的长期关系，在行业经济重心日益向掌握投资者关系的分销商倾斜的当下，这一特性尤为关键。资管机构尤其可考虑在相对分散且处于萌芽期的主动型ETF领域布局产品开发。 无论基于何种逻辑，交易成功的核心都在于落地执行。例如，当私募与公募资管机构携手，以发挥双方在产品设计分销领域的各自专长时，需要制定周密的策略，以弥合文化基因、薪酬架构和价值创造逻辑等深层差异。 迫切的精益管理降本需求。在持续定价压力与市场格局变革中，成本问题愈发凸显。对此，许多公司纷纷运用以下三种战略模式重塑成本结构：一 是 将 资 金 重 点 投 入 投 资 管 理 与 交 易 执 行（IM&TE）；二是聚焦销售、营销及运营；三是集中资源发展IT领域。 资管机构也可面向零售投资者开发私募基金产品，满足这类投资者对高风险收益类产品的配置需求。在匹配私募资产与零售市场的流动性及监管要求时，资管机构需克服一些障碍。不过，若资管机构最终成功开发出可行产品并建立可扩展的分销网络，则有望从这个蓝海市场中获益。 这些模式虽然侧重点各不相同，但都能通过“零基成本管理法”实现成本优化。该方法是指从零开始重新审视所有成本，进而引发一系列变革，如外包非核心职能、利用生成式AI（GenAI）实现流程自动化，以及避免双重运营成本（尤其是人员成本）。 回望2024 2024年，全球资管行业的管理资产规模同比增长12%，达到创纪录的128万亿美元，所有地区都对这一增长做出了贡献（参阅图1）。 然而，收入增长的一半因低价产品占比提升及费率下行而被抵消（参阅图2）。尽管行业又一年延续了增长态势，但资管机构仍需警惕传统产品、分销渠道及其底层运营模式面临的潜在风险。 这一增长主要得益于强劲的市场表现。全球主要股指显著上扬，标普500指数全年上涨23%，纳斯达克指数上涨29%。全球资管行业营业收入增长580亿美元，其中420亿美元（占比超过70%）来自于市场表现，仅160亿美元（占比仅30%）源于资金净流入。 去年，投资者延续了从主动管理型基金转向被动管理型产品的长期趋势。共同基金和交易所交易基金的主动管理规模占比由2023年的65%降至2024年的61%。新资金净流入也反映了这一趋势：主动型基金（不包括货币市场基金）净流出1000亿美元，而被动型基金净流入1.6万亿美元（参阅图3）。 图1 图2 2024年大部分营业收入由市场表现推动 图3 2010–2024年全球主动/被动共同基金和ETF（不包括货币市场基金）资金净流入（万亿美元） 虽然共同基金和交易所交易基金（ETF）的持有主体以个人投资者为主，但机构投资者也在转向被动型产品。过去五年，共同基金和ETF的被动管理资产规模占比从17%提升至20%，主动管理资产规模占比则从44%降至38%。 北美主动基金资金流出3370亿美元，尽管其他地区均实现净流入，但这一规模仍足以使全球主动基金整体资金净流入转为负值。 然而，分地域来看共同基金和ETF的被动化转向，区域差异十分显著：北美主动基金资金流出3370亿美元，直接导致全球主动基金整体资金净流入变为负值；其他地区则在固收基金与主动管理型ETF的带动下，均实现主动基金净流入。全球固收基金净流入7000亿美元，主动管理型ETF净流入3250亿美元，其中近3000亿美元来自北美。 2024年，营业收入增长超过成本增长，推动利润上升约22%（参阅图4）。但2024年共同基金和ETF新增净流入资金的平均费率，较2023年存量管理资产规模的费率低约40个基点。这一费率结构变化表明，资管机构需通过产品创新与规模扩张来应对营业收入压力。 图4 重构产品设计，调整分销布局 展望未来，在不断变化的产品与分销格局下，资管机构有两大制胜之道。 其一，主动管理型资产规模虽逐步缩减，但仍然具有重大战略价值（特别是主动型交易所交易基金、模型投资组合和独立管理账户），资管机构可在这一细分市场占据优势地位；其二，私募资产零售市场规模日益增长，资管机构应积极布局，抢占先机。 布局主动型ETF领域 十多年来，投资者一直在从主动管理型共同基金转向被动型产品，其中以交易所交易基金（ETF）为主（参阅图5）。相较于共同基金，ETF不仅净费后回报更具吸引力，还具备更高的流动性、税收效率（尤其在美国市场）和透明度。 自2010年以来，被动管理型ETF持续吸引资金流入。目前，被动型ETF市场渐趋成熟且集中度显著提升，2024年头部十大资管机构管理资产规模占比达82%。 图5 投资者纷纷转向主动型ETF和被动型共同基金 2014–2024年共同基金和ETF管理资产规模占比，按产品类别划分（%） 图6 主动型ETF与主动型共同基金的收益表现相近 布局主动型ETF领域的资管机构还需构建一系列核心能力，包括建立定制化产品专家团队、营销团队以及供应商管理能力。资管机构需与顾问平台、经纪平台、法律顾问和税务专家建立联动——尤其在美国这样具有更高ETF节税优势的市场更是如此。对于已布局被动型ETF业务的资管机构，尽管可能已具备必要的资本市场、税务和技术能力，但仍需强化研究、投资组合管理和交易执行能力。反之，对于过去一直经营主动型共同基金业务的资管机构，则需组建ETF产品专家团队、税务与法律专家团队和资本市场团队。 如今，ETF热度再次升温，投资者纷纷将资金投入主动管理型ETF。过去十年间，全球主动管理型ETF的管理资产规模以39%的复合年增长率（CAGR）增长。投资者为何青睐这类基金不难理解：在超越市场回报的潜力上，主动型ETF与主动型共同基金并无本质差异，但前者平均费率仅为0.64%，而共同基金则为1.08%（参阅图6）。 对于有意布局主动型ETF领域的资管机构而言，当前市场正处于一个极具吸引力的转折点。目前各地区主动型ETF规模迅速增长，2024年新发行的ETF中44%为主动管理型。然而，该市场仍处于早期阶段，管理资产规模仅占ETF总规模的7.0%，且市场格局相对分散，头部十大机构的管理资产规模占比为65%。 若不想在能力建设上投入高昂的前期成本，还可选择与专注于促进市场准入的ETF加速器平台或白标供应商合作。在此模式下，资管机构仍负责投资组合管理与分销，而加速器平台则承担法律架构设计、监管沟通与申报、投资组合落地及资本市场执行等任务。实际上，资管机构通过让渡部分运营控制权和收入，可以换取更快的上市速度和更低的前期成本。 然而，资管机构若要推出新的主动型ETF，必须做出一些艰难抉择。例如，拥有现有共同基金的资管机构需决定：是将存量基金转型为ETF，还是发行全新的主动型ETF。无论选择哪种做法，资管机构都可能面临原有高费率共同基金业务被蚕食的风险——从产品发行与分销角度来看，ETF并未带来显著成本优势。但从长远来看，新ETF产品有望捕获原本无法触及的资金流，并帮助资管机构贴近未来客户群体。 面向零售市场推出私募产品 私募市场与零售客户的融合，也为资管机构提供了重大机遇。从需求端看，投资者迫切希望获得顶尖私募市场基金所能实现的风险调整后收益；从供给端看，私募市场管理人正在争夺零售客户所掌控的全球48%资产份额。 技术赋能型联接基金通过汇集客户资产突破最低投资门槛。对投资者而言，该模式的局限在于无法提供中期流动性，也无法实现持续投资——随着基金管理人分配收益，投资敞口会逐渐减少。对投资顾问而言，主要障碍则包括需反复促成认购协议、管理资本催缴与收益分配流程，以及为每位客户逐一处理税务文件等繁琐的行政负担。 另类资产（包括私募工具投资产品）目前创造了全球超半数的资管收入，但其在全球管理资产规模中的占比不到25%。2014至2024年，私募股权、私募债权、房地产和基础设施基金的合计规模复合年增长率达到11.1%，远超同期剔除该类资产后资管行业6.5%的增速。私募资产的增长既反映了其强劲的长期表现，也体现了需求的稳步攀升——投资者与资管机构正在双向发力推动持续增长。 另一种做法是设立永续型半流动性基金。高盛数据显示，过去四年间，半流动性基金规模增长超五倍，2024年净资产值突破3000亿美元。这类产品通过持续募集资金、允许定期赎回并将变现收益永续再投资，部分化解了流动性约束难题。不过，发起人需预先持有足够资产池，并建立流动性安全垫，来支持短期现金转换，同时不损害投资者回报。 资管机构可考虑将私募资产配置于主动型交易所交易基金或模型投资组合，或创设公私混合的永续型或间隔型投资工具。 我们预计未来几年内，资管机构将在私募市场开展更多创新尝试。例如，资管机构可能考虑将私募资产配置于主动型交易所交易基金（ETF）或模型投资组合，或创设公私混合的永续型或间隔型投资工具。当然，每种方式都伴随着一系列独特的运营挑战与风险。 主动型ETF方案或许是触达零售客户最便捷的选择，但其要求管理人承担持有底层资产的风险。模型投资组合可使资管机构募集相当比例的客户资产，但并未从本质上解决流动性错配问题。 然而，有意涉足这一领域的资管机构必须克服产品设计与分销环节的障碍。 产品本身必须满足零售市场相对严格的流动性和监管要求。在分销层面，产品发起人需开展投资者与顾问教育，制定并修订资本募集机制和客户准入流程，并确保在更为分散的客户群体中合规运营。例如，私募市场投资者需完成额外的合格投资者认证、客户身份识别（KYC）和反洗钱（AML）流程。对机构投资者和高净值客户（HNW）而言，这些流程已经相当成熟，但资管机构需对其进行灵活调整，使其适用于普通零售客户的需求。 随着竞争加剧，我们认为产品创新将成为资管机构赖以制胜的核心差异