原油周报：库存意外回升，油价回落

库 存 意 外 回 升 ， 油 价 回 落20250817 黄 秀 仕交易咨询号：Z0018307从业资格号：F031069040769-22110802 审核：黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z0000088 周度观点及策略 周度观点 ◆库存：上周美国原油库存意外增加，因进口增长，而汽油库存下降。当周美国商业原油库存增加300万桶，至4.267亿桶，此前市场预期为减少27.5万桶。俄克拉荷马州的库欣原油库存增加45000桶。美国汽油库存减少80万桶，至2.263亿桶，此前市场预期为减少70万桶。包括柴油和取暖油的馏分油库存增加71.4万桶，至1.137亿桶，此前市场预期为增加72.5万桶。美国原油净进口量增加69.9万桶/日，至334.3万桶/旧，四周均值为288.7万桶/旧日。美国原油出口量增加25.9万桶/旧日，至357.7万桶/日，四周均值为336.2万桶/日。 ◆供应：上周美国原油产量维持在1330万桶/日水平。OPEC+决定8-9月增产54.8万桶/日，此前八个OPEC+国家同意4月增产13.8万桶/日，5、6、7月原油产量每月递增41.1万桶/日，而去年12月八个OPEC+国家同意自愿减产220万桶/日。根据计算，8个产油国在4月至9月的产量将累计增加246.7万桶/日。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右。供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是实际产量增幅不及预期，说明增产进程存在不确定性；二是俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 ◆需求：美国炼厂原油加工量增加5.6万桶/日，至1718万桶/日，四周均值为1703.8万桶/日；当周炼厂产能利用率下滑0.5%，至96.4%，中西部炼油厂产能利用率升至2023年12月以来的最高水平。汽油消费量下滑4万桶/日至900万桶/日，这仍然是一个强劲的汽油需求数字，但现在已经是这个季节的后期，我不确定这是否会对市场产生影响，因为夏季驾驶季已经接近尾声，随着进入秋季，市场的焦点更多地放在馏分油上。馏分油需求从前一周的171万桶/日升至183万桶/日，高于175万桶/日的四周平均水平。总体石油需求四周平均值升至2023年8月以来的最高水平，为2136万桶/日。在季节性层面上，美国处于驾驶旺季，需求略好于去年同期的水平。6月份原油加工由降转增，规上工业加工原油6224万吨，同比增长8.5%，5月份为下降1.8%，日均加工207.5万吨；1-6月份，规上工业加工原油36161万吨，同比增长1.6%。需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体稳中有升。中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。 ◆观点:俄美谈判等地缘因素近期扰动较多，油价短期回落，但由于原油整体加工需求表现较好叠加OPEC+实际增产幅度较弱，支撑油价。供应端，OPEC+方面8个产油国计划将4月至9月的产量累计增加246.7万桶/日，增产政策强于预期，但是实际产量增幅弱于预期；最新公布的OPEC+产量环比小幅上涨26.3万桶/日，增幅不及预期，说明增产的进展受挫，增产进度仍需观察。需求端，美国正值驾驶旺季，原油需求有望得到季节性提升；国内原油加工需求环比大幅增长，随着出行消费带动，原油需求有望进一步提振。 ◆策略：多单持有。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 资料来源：EIA、华联期货研究所 期现市场 期现结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油库存意外增加，因进口增长，而汽油库存下降。当周美国商业原油库存增加300万桶，至4.267亿桶，此前市场预期为减少27.5万桶。俄克拉荷马州的库欣原油库存增加45000桶。美国汽油库存减少80万桶，至2.263亿桶，此前市场预期为减少70万桶。包括柴油和取暖油的馏分油库存增加71.4万桶，至1.137亿桶，此前市场预期为增加72.5万桶。美国原油净进口量增加69.9万桶/日，至334.3万桶/旧，四周均值为288.7万桶/旧日。美国原油出口量增加25.9万桶/旧日，至357.7万桶/日，四周均值为336.2万桶/日。 中国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 6月库存增量有所回落，因为国内原油加工需求环比回升，原油消费上升。 原油仓单 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 供给端 OPEC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年7月OPEC+产油国原油产量增加33.5万桶/日，低于八个产油国所计划的41.1万桶/日的增产幅度。而OPEC12成员国原油产量在7月增加了26.3万桶/日，其中大多数来自沙特和阿联酋这两个主要生产国，沙特占到7月OPEC+产量增长幅度的一半，占到OPEC产量增长幅度的三分之二，该国7月原油供应跳增了17万桶/日。 OPEC+决定9月增产54.8万桶/日，此前八个OPEC+国家同意4月增产13.8万桶/日，5、6、7月原油产量每月递增41.1万桶/日，而去年12月八个OPEC+国家同意自愿减产220万桶/日。根据计算，8个产油国在在4月至9月的产量将累计增加246.7万桶/日。 自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右，其中366万桶/日的减产原本于2024年底到期，八个成员国220万桶/日的自愿减产原本于2024年6月底到期。去年12月，OPEC+将增产计划推迟到今年4月，增产时间表已经被数度推迟。 美国产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油产量维持在1330万桶/日水平。供应端存在下行预期，美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日上升至目前的1350万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数不断下降。美国原油产量增长空间有限，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在今年增长不大，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 美国钻井 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。 全球产量 资料来源：EIA 供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是实际产量增长远不及预期，说明增产进程存在不确定性；二是地缘因素，俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 需求端 中国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 6月份原油加工由降转增，规上工业加工原油6224万吨，同比增长8.5%，5月份为下降1.8%，日均加工207.5万吨；1-6月份，规上工业加工原油36161万吨，同比增长1.6%。总体上中国出行需求旺盛，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。 一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都变现较好，同时节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 中国原油进口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国7月原油进口量为4,720.4万吨，1-7月累计进口量为32.656.8万吨，同比增加2.8%。中国6月原油进口量为4,988.8万吨，1-6月累计进口量为27.938.6万吨，同比增加1.4%。中国5月原油进口量为4660万吨，1-5月累计进口量为22961.5万吨，同比增加0.3%。2025年4月中国原油进口量为4806.1万吨。2025年1-4月累计进口量为18303.0万吨，较上年同期的18205.5万吨小幅增加0.5%。2025年3月中国原油进口量为5141.4万吨，1-3月累计进口量为13524.7万吨，较上年同期的13734.2万吨下降1.5%。 中国成品油出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 出口方面，中国7月成品油出口量为534.1万吨，1-7月累计出口量为3,251.6万吨，同比减少7.3%。中国6月成品油出口量为533.5万吨，1-6月累计出口量为2,718.6万吨，同比减少9.7%。中国5月成品油出口量为440.9万吨，同比下滑17.7%;1-5月累计出口量为2,184.9万吨，同比减少11.7%。2025年4月中国成品油出口量501.3万吨。1-4月累计进口量为1743.3万吨，较2024年同期的1937.4万吨下滑10%。2025年3月中国成品油出口量为524.0万吨;1-3月累计出口量为1246.0万吨，较上年同期的1482.3万吨下降15.9%。2025年1-2月中国成品油出口量为721.0万吨，同比下滑18.1%。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国炼厂原油加工量增加5.6万桶/日，至1718万桶/日，四周均值为1703.8万桶/日；当周炼厂产能利用率下滑0.5%，至96.4%，中西部炼油厂产能利用率升至2023年12月以来的最高水平。汽油消费量下滑4万桶/日至900万桶/日，这仍然是一个强劲的汽油需求数字，但现在已经是这个季节的后期，我不确定这是否会对市场产生影响，因为夏季驾驶季已经接近尾声，随着进入秋季，市场的焦点更多地放在馏分油上。馏分油需求从前一周的171万桶/日升至183万桶/日，高于175万桶/日的四周平均水平。总体石油需求四周平均值升至2023年8月以来的最高水平，为2136万桶/日。在季节性层面上，美国进入驾驶旺季，需求略好于去年同期的水平，市场一直在密切关注汽油供需情况。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国炼厂原油加工量增加5.6万桶/日，至1718万桶/日，四周均值为1703.8万桶/日；当周炼厂产能利用率下滑0.5%，至96.4%，中西部炼油厂产能利用率升至2023年12月以来的最高水平。汽油消费量下滑4万桶/日至900万桶/日，这仍然是一个强劲的汽油需求数字，但现在已经是这个季节的后期，我不确定这是否会对市场产生影响，因为夏季驾驶季已经接近尾声，随着进入秋季，市场的焦点更多地放在馏分油上。馏分油需求从前一周的171万桶/日升至183万桶/日，高于175万桶/日的四周平均水平。总体石油需求四周平均值升至2023年8月以来的最高水平，为2136万桶/日。在季节性层面上，美国进入驾驶旺季，需求略好于去年同期的水平，市场一直在密切关注汽油供需情况。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：