2025Q2海外超预期，创新产品表现靓丽，全球服务能力稳步提升

2025Q2海外超预期，创新产品表现靓丽，全球服务能力稳步提升 南微医学发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入15.65亿元，同比增长17.36%；归母净利润3.63亿元，同比增长17.04%；扣非后归母净利润3.64亿元，同比增长18.90%。分季度看，2025Q2实现营业收入8.66亿元，同比增长21.36%；归母净利润2.02亿元，同比增长21.22%；扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长22.92%。 买入（维持） 观点：2025H1公司经营稳健，创新产品增长亮眼，自产核心产品切换有望驱动毛利率提升。海外市场延续高增，并购加深欧洲市场开拓，泰国制造中心有序推进，全球服务能力持续提升。研发管线顺利推进，新品放量未来可期。 创新产品表现亮眼，自产核心产品切换有望驱动毛利率提升。2025H1公司业绩快速增长，创新产品（可视化类、新款止血夹、海绵支架等）实现收入1.1亿元，同比增长近40%；海外创新产品增长更为亮眼，其中可视化类同比增长88%，海绵支架同比增长94%。分产品线看，内镜耗材类收入12.18亿元（同比+8.02%），毛利率68.11%（同比-1.12pp）；肿瘤介入类收入1.14亿元（同比+2.53%），毛利率70.44%（同比-2.97pp）；可视化类收入0.16亿元（同比+13.42%），毛利率15.32%（同比-35.63pp）；其他类收入2.06亿元（同比+164.99%），毛利率47.90%（（同比+1.29pp）。随着公司自产核心产品逐步切换，毛利率有望稳步提升。 海外市场增长靓丽，全球本土化布局有序推进。海内外双轮驱动业绩成长，海外市场已拓展至90多个国家和地区。2025H1公司实现海外收入9.10亿元（同比增长44.85%），海外收入占比已提升至58%。2025H1海外各区域表现如下，亚太市场：收入约8.08亿元（同比-1.7%），亚太海外收入1.28亿元；美洲市场：收入3.41亿元（同比+21.75%）；欧洲、中东及非洲市场：收入4.16亿元（含CME，同比+89%）；康友医疗：收入1.34亿元。2025年2月，公司完成对西班牙公司CreoMedicalS.L.U.51%股权的收购，为公司深入拓展欧洲市场迈出重要一步，目前并购整合进展顺利，产品切换正有序推进。公司泰国制造中心建设与运营筹备有序推进，年底前将正式投产，将建立更加安全的全球供应链。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 研发管线顺利推进，新品放量未来可期。公司各类研发项目进展顺利，可视化类，作为公司第二增长曲线，二代胆道镜预计明年上市，其他可视化产品研发也在有序推进中。内镜耗材类，普通GI耗材用量较大，公司将通过成本工程、优化术式及产品应用等方式提高临床手术效率。高值介入类GI耗材，将通过医工合作和术式推广，推出热穿刺支架、EUS介入及AI手术应用相关产品。肿瘤介入类，康友医疗正在完善热消融平台，同时研发导管、导丝等产品，未来放量可期。 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 相关研究 1、《南微医学（688029.SH）：公司经营稳健，海外市场持续高增》2025-05-072、《南微医学（688029.SH）：Q3海外延续高增态势，看好新产品海外放量》2024-11-073、《南微医学（688029.SH）：Q4收入增长显著，精益化管理推动利润率提升》2024-02-25 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营收分别为33.41、39.93、47.54亿元，分别同比增长21.3%、19.5%、19.1%；归母净利润分别为6.71、8.07、9.68亿元，分别同比增长21.3%、20.2%、20.0%；对应PE分别为27X、23X、19X，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期风险，汇率波动风险，政策风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com