等待转机出现

证券研究报告 固收定期报告/2025.08.17 核心观点 ❖从10Y国债活跃券利率的走势来看，目前可能处在5月7日以来的第5浪上行中，上行目标点位可能是7月25日的高点1.75%（第3浪高点）。从10Y活跃券走势来看，此轮利率上行始于5月7日，央行在盘前发布会上提出双降，权益市场的反应最明显（前期报告《期货｜短线可能维持震荡》），之后市场逐渐形成共识、风险偏好持续提升，一定程度上推动了债券市场的调整。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com 国债期货周度技术分析——短线下跌，后续关注转折点的出现 本周10年国债期货表现较弱，短线反弹结束后再度转跌。 相关报告 本周一T2509即低开低走，进入对等关税后的第5浪下跌，后续关注下跌结构趋于完整或下跌结构被破坏后可能出现的转折。本周长端国债显著调整，TL表现最弱，周四即创出7月30日低点，短线仍然偏弱。目前T2509合约处于对等关税后的第5浪下跌，在其中处在第3子浪的下跌中，后续关注小级别5浪下跌完成或下跌结构被破坏后可能出现的转折机会。 1.《流动性|税期资金波动怎么看？》2025-08-162.《高频｜北京楼市边际回暖，出行动能回升》2025-08-163.《利率｜再提“防空转”意味着什么？》2025-08-16 国债期货数据跟踪——全线下跌，正套参与仍需等待时机 本周国债期货全线下跌。 本周国债期货成交活跃度出现回升，移仓换月进行中。本周各期限国债期货2509合约日均成交较上周不同程度上升。从成交量/持仓量来看，各期限均上行。截至8月15日，国债期货2509合约持仓量全线下降。 本周2512合约CTD净基差和IRR均表现分化，5年、30年期净基差下降，2年、10年期净基差回升；IRR整体上行、仅2年期回落。考虑到近期市场收益率整体上行，正套策略仍然可以等待更好的参与时机。 ❖风险提示：技术分析存在不确定性；市场走势存在不确定性；部分点位估算可能有误差。 内容目录 1周度技术分析........................................................................................................31.1前期走势回顾.....................................................................................................31.2后续行情展望.....................................................................................................32国债期货周度跟踪..................................................................................................43风险提示..............................................................................................................6 图表目录 图1：T2509本周再度下跌.......................................................................................3图2：TL2509走出五浪下跌......................................................................................3图3：T2509短线震荡下行.......................................................................................4图4：T2509可能处在对等关税后的第5浪下跌中.........................................................4图5：2509合约收盘价走势......................................................................................4图6：2509合约成交量.............................................................................................4图7：2509合约持仓量.............................................................................................5图8：2509合约成交量/持仓量...................................................................................5图9：2512合约净基差（CTD）................................................................................5图10：2512合约IRR（CTD）...............................................................................5图11：国债期货09-12价差 ....................................................................................6图12：国债期货09-03价差 ....................................................................................6图13：TS*2-TF...................................................................................................6图14：TS*4-T.....................................................................................................6图15：TF*2-T.....................................................................................................6图16：T*3-TL......................................................................................................6 1周度技术分析 1.1前期走势回顾 本周国债期货显著下行，TL率先创出新低。本周T2509短线反弹告一段落、周一开盘即开始下跌，TL下跌幅度更大，本周四即创出7月30日新低，当前日线、周线均处在均线系统下方，短线表现偏弱。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2后续行情展望 T2509本周短线再度转跌，目前可能仍在下跌途中，关注下跌过程中的走势结构变化，考虑下跌结束后可能见底回升。T2509本周一即低开低走，确认进入对等关税以来的第5浪下跌（如图4），当前可能处在下跌中的第3浪（如图3），等待后续下跌结构趋于完整、或下跌结构被破坏后可能出现的转折点。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2国债期货周度跟踪 本周国债期货全线下跌。截至8月15日收盘，2年、5年、10年、30年国债期货2509合约收盘价为102.346、105.660、108.295、117.48元，较前一周分别变化-0.038、-0.180、-0.345、-1.84元。 本周国债期货成交活跃度显著上升。本周各期限国债期货2509合约日均成交较上周不同程度上升。从成交量/持仓量来看，各期限均上行。 截至8月15日，国债期货2509合约持仓量全线下降，投资者陆续移仓至2512。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 截至8月15日，各期限国债期货2512合约CTD净基差表现分化，5年、30年期下降，2年、10年期上升，2年、5年、10年、30年期2512合约CTD净基差分别为+0.02、-0.02、+0.06、-0.10元。 IRR角度来看，2年、5年、10年、30年期2512合约CTD对应IRR分别为1.42%、1.53%、1.30%、1.71%，各期限IRR表现分化，2年期下行，5年、10年、30年期上行，当前TL2512对应CTD的IRR超过1.7%，但考虑到近期市场收益率整体上行，正套策略仍然可以等待更好的参与时机。 本周09-12合约价差全线上行。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 3风险提示 1、技术分析存在不确定性：技术分析本身难以完全决定价格走势，仅作为一种可能性的参考。 2、市场走势存在不确定性：市场走势取决于经济表现、投资者行为等多方面因素，存在不确定性。 3、部分点位估算可能有误差：部分支撑位、压力位的估算可能存在误差。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市