经济结构向好优化，政策引导稳中有进——事件点评

经济结构向好优化，政策引导稳中有进 固定收益研究团队 ——事件点评 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002 8月15日国家统计局公布2025年7月经济数据，规上工增当月同比增长5.7%（前值为6.8%，下同）；社零当月同比增长3.7%（4.8%）；固投累计同比增长1.6%（2.8%）。 生产：季节性因素影响生产放缓，制造业高端化态势延续 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，较6月放缓1.1pct，环比增长0.38%，增速受季节性因素影响小幅放缓。装备制造业继续承担工业生产压舱石，7月份规模以上装备制造业增加值同比增长8.4%，对规模以上工业增长支撑作用明显。制造业高端化态势延续，7月份规模以上高技术制造业增加值同比增长9.3%，规模以上数字产品制造业增加值同比增长8.4%，均高于规模以上工业增速。其中集成电路、电子专用材料制造等行业分别增长26.9%和21.7%。 消费：社零同比回落，餐饮收入有望反弹筑底 7月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，较6月放缓1.1pct，环比下降0.14%。预计主要系部分地区国补暂停影响，商品零售额同比增长4.0%，较6月放缓1.3pct，导致社零同比回落。7月餐饮收入同比增长1.1%，限额以上餐饮收入同比-0.3%，分别较6月回升0.2pct、0.1pct，随外卖平台补贴降温，餐饮收入有望筑底反弹。 相关研究报告 《产业趋势和流动性宽松下，转债延续上涨行情—固收专题》-2025.8.16 投资：政策推动重点领域投资较快增长，房地产投资震荡寻底 《二永债：短端修复，长端承压—固收专题》-2025.8.16 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，较1-6月回落1.2pct；扣除房地产开发投资后全国固定资产投资同比增长5.3%，较1-6月回落1.3pct。“两重”建设稳步推进，1-7月份水利管理业投资增长12.6%、信息传输业投资增长8.3%。设备工器具购置投资同比增长15.2%，占全部投资比重达16.2%，拉动整个投资增长2.2pct。1-7月份，房地产开发投资同比-12%，降幅较1-6月扩大0.8pct。新建商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%，降幅较1-6月扩大0.5pct；销售额同比下降6.5%，降幅较1-6月扩大1.0pct，均为年内最低增速，房地产投资震荡寻底。国房景气指数进一步下滑至93.34，仍处于较低景气水平区间。 《经济数据回落未超预期，股债配置或继续切换—事件点评》-2025.8.16 市场：基本面推动叠加资金呵护难挡看股做债 经济数据于10：00公布，规上工增、社零等数据基本均低于前值，基本面推动叠加资金呵护下收益率震荡下行，但午盘后受股市延续强势表现影响，又现看股做债，收益率转为震荡上行。 债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 对于股、债配置，我们维持观点： （1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；（2）物价等结构性问题，趋势性好转；（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn