投资策略周报：大涨后，看当下各热门赛道的热度

大涨后，看当下各热门赛道的热度 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 简宇涵（分析师）jianyuhan@kysec.cn证书编号：S0790525050005 我们持续强调对市场积极，双轮驱动，“科技为先” 市场突破“924”行情高点后，我们对于指数的长期突破仍维持乐观判断:（1）市场结构呈现【双轮驱动】，一是全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，二是“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情；（2）不应该在积极的市场中做“惊弓之鸟”，应“坚守自我，科技为先”；（3）近期，在中枢抬升的过程中，A股市场呈现显著的“增量市”特征，成交额放大与资金活跃度提升成为核心标志。（4）风格上，看好成长板块，在市场风险偏好高位，成长更易跑出超额。（5）热门赛道中，更看好液冷，液冷是下一个光模块&PCB，具备“增长强劲、叙事完备、赔率占优”三大特征，液冷基本面斜率变化或更陡峭，对比光模块、PCB，当前所处时期较早。 突破后，看当下热门赛道的热度 本周，基于拥挤度、估值分位数，看当下市场热门赛道的热情情况。热门赛道里，多数行业的交投活跃度显著上升，其中，金融科技、地面兵装相对拥挤，AI算力链暂未拥挤。 相关研究报告 拥挤度视角，（1）拥挤度预警线之上的行业包括，金融科技和地面兵装;（2）拥挤度的预警线之下的行业中，仍有所升温的行业，集中于TMT科技、金融板块，包括AI算力链（光模块、PCB、液冷）、芯片制造、证券、保险等。（3）拥挤度显著降温的行业有，影视院线、无人机、机器人。 《液冷：下一个光模块&PCB—投资策略专题》-2025.8.14 《机构关注度提升：电力设备、非银金融、公用事业—机构调研周跟踪》-2025.8.11 估值视角，从PE分位数、PB分位数、相对PE分位数看热门赛道估值，AI应用、机器人、航天装备、PCB、光刻机等赛道估值相对较高，保险、智能驾驶、有色、白酒、光伏的估值相对较低。 《市场的双轮驱动：科技& PPI交易—投资策略周报》-2025.8.9 突破后，看当下热门赛道的景气预期 本周，各级行业景气预期情况如下：①边际进入看好前五的一级行业有：电子、基础化工；边际退出看好前五的一级行业有：综合、钢铁。②边际进入看好前十的二级行业有：服装家纺、消费电子、化学制品、非白酒、证券II。 当下配置建议：科技+军工+反内卷&PPI扩散方向+稳定型红利 行业配置“4+1”建议：（1）科技成长+自主可控+军工：液冷、机器人、游戏、AI应用、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技），此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。（2）受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：钢铁、化工、有色金属、建材直接受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动加快复苏进程；全球流动性及地缘政治恶化风险；前瞻指标的使用基于历史数据，不能代表未来。 目录 1、我们持续强调对市场积极，双轮驱动，“科技为先”.............................................................................................................32、突破后，看当下热门赛道的热度............................................................................................................................................53、突破后，看当下热门赛道的景气预期....................................................................................................................................84、当下配置建议：科技+军工+反内卷&PPI扩散方向+稳定型红利........................................................................................95、风险提示......................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：“双轮驱动”投资图谱............................................................................................................................................................4图2：近期，万得全A呈现“增量市”特征，成交额与换手率持续提升...................................................................................4图3：本周，热门赛道中，地面兵装、金融科技的拥挤度突破阈值........................................................................................5图4：截至8月8日，热门赛道中，仅地面兵装的拥挤度突破阈值........................................................................................5图5：本周，热门赛道中，AI应用、机器人、航天装备、PCB、光刻机的PE分位数靠前.................................................6图6：本周，热门赛道中，保险、智能驾驶、有色、白酒、光伏的PB分位数靠后.............................................................6图7：本周，热门赛道中，AI应用、机器人、航天装备、PCB、光刻机的相对PE分位数靠前.........................................7图8：本周，各级行业景气预期如下...........................................................................................................................................8 1、我们持续强调对市场积极，双轮驱动，“科技为先” 市场突破“924”行情高点后，我们对于指数的长期突破仍维持乐观判断:（1）市场结构呈现【双轮驱动】，一是全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，二是“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情；（2）不应该在积极的市场中做“惊弓之鸟”，应“坚守自我，科技为先”；（3）近期，在中枢抬升的过程中，A股市场呈现显著的“增量市”特征，成交额放大与资金活跃度提升成为核心标志。（4）风格上，看好成长板块，在市场风险偏好高位，成长更易跑出超额。（5）热门赛道中，更看好液冷，液冷是下一个光模块&PCB，具备“增长强劲、叙事完备、赔率占优”三大特征，液冷基本面斜率变化或更陡峭，对比光模块、PCB，当前所处时期较早。 （1）市场双轮驱动，科技为先 我们多篇报告一直明确：市场的结构是【双轮驱动】：其一为全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，其二为“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情。 一方面，我们于7月12日发布的《剖析市场突破的核心动力》中提出，从交易行为、资金流向到制度支持，多重信号共同构筑了本轮市场上行的内在基础。且相较于中微观线索，宏观预期的影响正在边际减弱。此外，我们也多次强调，当前市场具备“下有底、中枢上移”的特征。 另一方面，在这一中枢抬升的“增量市”环境下，本轮行情呈现鲜明的自下而上特征，由具体产业催化事件驱动，并在中观行业线索与微观信号的推动下，逐步演绎“双轮驱动”——全球科技共舞和PPI交易。我们于7月29日发布了《市场的双轮驱动系列一——交易PPI》，于8月8日发布了《市场的双轮驱动系列二——全球科技共舞》。近期市场反内卷行情和光模块、PCB轮番演绎，进一步印证了PPI修复与TMT成长两条主线的交织共振，反映出产业逻辑主导下市场突破的深层动因。 在双轮驱动行情下，“坚守自我，科技为先”尤为重要。我们于8月3日发布的《坚守自我，科技为先》中提出：不应该在积极的市场中做“惊弓之鸟”，调整后的布局更为关键；TMT板块凭借“粉丝效应”带动资金共识，在机构中长期配置中占据核心地位；当前半导体周期或进入上行阶段，具备从“预期修复”走向“景气验证”的条件。近期市场在科技行情带动下，上证突破924行情高点，市场风险偏好进一步提升，对科技板块形成持续的正反馈。 资料来源：开源证券研究所 （2）增量市下，成交额放大、资金活跃度提升 近期，在市场中枢抬升的过程中，A股呈现显著的“增量市”特征，成交额放大与资金活跃度提升成为核心标志。截止至2025年8月15日，周成交额达10.51万亿元，周度日均成交额达2.10万亿元，环比7月大幅提升，周换手率达9.75%，整体处于年内较高水平。 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、突破后，看当下热门赛道的热度 本周（8月11-15日，下同），基于拥挤度、估值分位数，看当下市场热门赛道的热情情况。热门赛道里多数行业的交投活跃度显著上升，其中，金融科技、地面兵装相对拥挤，AI算力链暂未拥挤。 （1）拥挤度视角，整体攀升，仅金融科技、地面兵装相对拥挤，AI算力链暂未拥挤 本周，全A成交额相较上周进一步攀升，热门赛道中多数行业的交投活跃度显著上升。①拥挤度预警线之上的行业包括，金融科技和地面兵装;②拥挤度的预警线之下的行业中，仍有所升温的行业，集中于TMT科技、金融板块，包括AI算力链（光模块、PCB、液冷）、芯片制造、证券、保险等。③拥挤度显著降温的行业有，影视院线、无人机、机器人。 （2）估值视角，AI应用、机器人、航天装备、PCB、光刻机相对较高 从PE分位数、PB分位数、相对PE分位数看热门赛道估值，AI应用、机器人、航天装备、PCB、光刻机等赛道估值相对较高，保险、智能驾驶、有色、白酒、光伏的估值相对较低。①PE分位数相对较高的行业包括，AI应用、机器人、航天装备、PCB、光刻机等;②PB分位数相对较低的行业包括，保险、智能驾驶、有色、白酒、光伏。③相对PE分位数较高的行业包括，AI应用、机器人、航天装备、PCB、光刻机。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、突破后，看当下热门赛道的景气预期 本周，各级行业景气预期情况如下：①边际进入看好前五的一级行业有：电子、基础化工；边际退出看好前五的一级行业有：综合、钢铁。②边际进入看好