2025中报业绩点评：利润端同比修复，多元化发展构筑新增长曲线

——2025中报业绩点评 2025年8月15日 核心观点 三人行（605168.SH） ⚫事 件公 司 发 布2025年中 期报 告 ：2025年上 半 年年公 司 实 现 营 业 收 入16.57亿 元 ，同 比下 降13.36%；归 母 净 利 润1.44亿 元 ，同 比上 升10.83%；扣 非 归母 净 利 润1.27亿 元 ， 同 比上 升4.56%。 推荐维持评级 ⚫成 本 管 控 效 果 明 显 ， 利 润 端 同 比 修 复尽 管 受 行 业 客 户 预 算 调 整 导 致 需 求 下滑 ，公 司 上 半 年 营 收 同 比 下 降 ，但 公 司 积 极 管 控 成 本 ，降 本 增 效 效 果 明 显 ：2025上 半 年 公 司销 售 费用 和管 理 费 用分 别同 比下 降16.00%和11.85%，推 动 公 司在 利 润 端 实 现 同 比 修 复 。 分析师 岳铮：010-8092-7630：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006 ⚫AI应 用 深 化 赋 能 ， 技 术 布 局 成 效 显 著公 司持 续 深 化AI在 营 销 与 新 业 务 中的 应 用 布 局 。公 司 成 功 构 建 “AI全 链 路 营 销 智 能 体 ” ， 整 合 多 模 态AI能 力，完成 覆 盖 策 略 生 成 、内 容 创 作 、智 能 投 放 至 效 果 归 因 的 自 动 化 闭 环。公 司全 力打 造 营 销AI Agent，通 过自 主 感 知 、 任 务 规 划 等 功 能 实 现7×24小 时 无 人 值守 智 能 营 销 ，在降 低 人 力 成 本的 同 时，将 私 域 知 识 沉 淀 为 可 复 用 资 产 ，推 动 人效 跨 越 式 增 长。 祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080003 ⚫新 兴 业 务 及 投 资 发 力 ，多 元 化 发 展 战 略 逐 步 落 地公 司积 极推 进 多 元 化业 务布 局 。体 彩 业 务 方 面 ，公 司 已 落 地30余 家 商 业 综 合 体 体 彩 形 象 店 ，签 约 近1000家 院 线 渠 道 ，构 建“ 门 店 建 设-代 销 运 营-营 销 培 训 ”全 产 业 链 ，且正 在推 进“ 体彩 上 高 铁 ”项 目 合 作。战 略 投 资 层 面 ，公 司 减 持 常 州 瑞 华 化 工 项 目 实 现 超70%高 回 报 ，同 时 与 科 通 技 术 签 署 战 略 合 作 协 议 ，作 为 战 略 股 东 在 芯 片 销 售 、AIDC数 据 中 心 及 算 力 服 务 、海 外 业 务 等 领 域 深 度 协 作 ，契 合 算 力 驱 动 产 业 升 级 趋 势。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 认 为 ，尽 管 公 司 前 期 受 部 分 行 业 客 户 营 销 预 算 调 整 ，导 致 营 业收 入 呈 现 下 滑 趋 势 ，但 公 司 积 极 推 进 降 本 增 效 ，同 时 新 兴 业 务 有 望 为 公 司 带 来新 的 收 入 端 贡 献。据 此 ，我 们预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为3.35/4.27/5.12亿 元 ， 对 应PE为21x/17x/14x， 维 持 “ 推 荐 ”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、客 户需 求 不 及 预 期的 风 险 、新 业 务 发 展 不 及预 期 的 风 险 、 人 工 智 能技 术 应 用 落 地 不 及 预 期 的 风 险 等 。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 岳 铮 ， 传 媒 互 联 网 行 业 分 析 师 ， 约 翰 霍 普 金 斯 大 学 硕 士 ，2020年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 传 媒 互 联 网 行 业 研 究 工 作 。祁 天 睿 ， 传 媒 互 联 网 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于清 华 大 学 （ 本 科 ）、复 旦 大 学 （ 硕 士 ），2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ， 为 保 证 服 务 质 量 、 控 制 投 资 风 险 、 应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ， 完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn