7月基建投资走弱，静待Q4工作量修复

建筑装饰 证券研究报告 建筑周报/2025.08.16 投资评级:看好(维持) 核心观点 7月基建投资整体走弱，中西部地区投资维持正增。根据统计局数据，2025年1-7月狭义/广义基建投资额分别同增3.20%/7.29%，环比上半年分别-1.40pct/-1.61pct；7月单月狭义/广义基建投资额分别同比-5.07%/-1.95%，增速环比6月分别-7.03pct/-7.27pct。细分板块来看，20251-7月电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同增21.5%，较前值回落1.3pct；交通运输、仓储和邮政业投资同增3.9%，较前值回落1.7pct；水利、环境和公共设施管理业投资同增2.0%，较前值回落1.5pct，电力和水利投资持续回落，交运投资今年以来首次环比回落，对基建投资增速形成拖累。分地区来看，2025年1-7月东部、西部、中部、东北部地区固定资产投资增速分别为-2.4%/3.6%/3.2%/-3.0%，各地区投资增速明显分化，中西部区域在国家战略支持下维持正增速。7月基建投资进一步走弱或系资金到位偏缓：1）财政支出方面，2025年6月全国一般公共预算支出同比增长0.38%，环比5月下滑2.25pct；其中与基建相关的城乡社区支出、农林水支出、交通运输支出单月均延续下滑趋势，分别同比-8.05%/-10.04%/-12.73%；2）地方政府专项债对基建支持力度有所下降，截至2025年8月15日，地方政府专项债累计新增发行约2.84万亿元同增39.7%，占全年额度的64.5%，但用于广义基建的专项债占比43%略低于2024全年。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com 联系人陈悦明chenym01@ctsec.com 头部企业Q2新签订单止跌企稳，或为Q4工作量改善打下基础。根据Wind数据，3Q2024、4Q2024、1Q2025、2Q2025八大央企单季度合计新签订单分别为2.60/5.71/3.84/3.86万亿元，分别同比变动-9.3%/1.2%/-2.3%/2.5%，Q2八大央企新签合同额同环比均略有改善或与大项目启动及头部企业竞争力较强有关，结合近期雅鲁藏布江下游水电工程等大型项目开工，可能预示三四季度招投标及项目开工均有望改善。资金方面来看，从目前至年底还有约5000亿元超长期特别国债及1.56万亿元专项债有待发行，也为Q4施工旺季打下基础。此外，考虑到下半年全球关税政策扰动可能带来出口动能削弱，国内“稳增长”政策有望涉及基建领域，加快相关项目招投标及落地施工。若后续财政方面继续加码，叠加资金加速到位，基建实务工作量有望迎来拐点。 相关报告 1.《 如 何 看 待 四 季 度 基 建 工 作 量 ？ 》2025-08-052.《AI赋能传统产业升级，建筑业积极借力》2025-08-033.《重点项目稳步推进，继续关注煤化工板块机会》2025-07-26 ❖投资建议：施工工作量未来若能改善将利好上游水泥、钢铁等原材料企业及头部建筑公司，结合保险资金长周期考核制度加强，基本面稳健的建筑高股息标的配置价值继 续 凸 显 ， 我 们 认 为 一 方 面 应 重 视 以 中 国 建 筑 （601668.SH）、 隧 道 股 份（600820.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中材国际（600970.SH）、四川路桥（600039.SH）为代表的低估值高股息央国企；另一方面以鸿路钢构（002541.SZ）、精工钢构（600496.SH）、华阳国际（002949.SZ）为代表的材料供应商也有望从周期底部中脱颖而出。此外，区域景气度上建议关注受益新疆煤化工项目落地的中国化学（601117.SH）、三维化学（002469.SZ）、东华科技（002140.SZ）、雪峰科技（603227.SH）、易普力（002096.SZ）等公司。 ❖风险提示：稳增长力度不及预期，政策效果不及预期，宏观经济波动风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。