居民资产切换启幕，牛市空间在望——沪指破前高点评

事件概述

2025年8月13日，上证综指收盘价为3683.46点，突破2024年10月8日的最高点开盘价3674.40点，创下去年“924”行情以来的新高。然而，A股中其他板块如Wind全A指数、深圳综指、中证2000指数等早已在稍早之前突破前高。

分析与判断

资产荒与财富效应

在资产荒背景下，A股展现财富效应且估值目前仍不贵，叠加政策呵护鼓励股市，A股牛市空间在望。自2025年4月初以来，A股持续走强的原因主要有三点：

1. 资产荒：国内当前债市、现金、黄金、楼市等其他大类资产投资收益率均不佳，投资者普遍面临资产荒现象。
2. 财富效应与估值：Wind全A指数上涨过程中伴随着成交量放大，财富效应较好，形成较高风险偏好；截至8月12日，A股各大板块平均市盈率位于近十五年40-65%历史分位数，仍不算贵。
3. 政策支持：国家持续出台系列政策，通过制度改革完善行业生态，逐步提升A股对资金的吸引力。

居民资产结构变化

存量资产置换与流量收入加大分配或导致我国居民资产结构中股票配置占比提升。对比中美两国，中国居民财富锚仍以房地产为主，但未来股票与基金资产在居民财富比重可能有所提升。从居民资产负债表推算，假设2024-2025年劳动者报酬占比维持不变且GDP实现5%增长，2025年底股票基金资产将达到133.36万亿，而截至2025年7月沪深北三个交易所总市值为94.91万亿，仍有一定上涨空间。

投资方向

1. 人工智能（PCB上下游、液冷、光模块等）：2025年盈利出现较大改善，板块整体有较大涨幅，但目前市盈率TTM处于近10年历史接近90%分位数。
2. 港股创新药：2024年12月31日至2025年8月13日，港股通创新药EPS涨了3倍多，市盈率TTM从52.54倍下降至35.54倍，处于近10年历史30%以下分位数。
3. 稀土行业：稀土指数2025年截止25年8月13日上涨76.38%，目前市盈率TTM处于近10年历史接近90%分位数。
4. 左侧布局低估值困境反转行业：如钢铁、煤炭、建材、光伏等周期行业，未来可能受益于国家供给侧二次改革迎来盈利反转。

风险提示

1. 中美贸易谈判具有不确定性。
2. 下半年经济增长放缓或超预期。
3. 稳增长政策效果不及预期。